核心宏观分歧十问十答_15页_2mb

核心宏观分歧十问十答总结

核心内容概述

本报告围绕当前宏观经济形势，针对十个关键问题进行分析，涵盖出口、消费与投资、逆周期政策选择、中美货币政策差异、大宗商品价格走势、成本传导机制、降准政策作用、货币宽松方式、资本市场影响及未来风险提示等方面，旨在为投资者和政策制定者提供宏观视角的判断依据。

主要观点与关键信息

1. 下半年出口是否有下行压力？

• 结论：有下行压力。
• 原因：海外供给能力持续修复，出口新订单回落，发达经济体向发展中经济体过渡。
• 数据支持：全球船运运力修复，新出口订单自2021年2月起下滑，出口高点已过。

2. 消费、投资是否能内生对冲？

• 结论：较难。
• 消费制约：收入分配恶化，疫情反复抑制线下消费修复。
• 投资趋势：基建投资受项目质量限制，地产投资降温，制造业投资顺周期性减弱。

3. 逆周期政策选财政还是货币？

• 结论：优先选择货币宽松。
• 财政局限：隐性债务化解成为重点，地方政府投资意愿下降。
• 货币宽松空间：央行自2020年年中开始收紧流动性，货币政策仍具备放松空间。

4. 美联储收紧之际我们却放松？

• 结论：有空间。
• 中美利差：当前中美利差约150BP，高于历史均值，资本外流压力有限。
• 央行操作：我国货币政策转向早于美联储，且通过降准释放流动性。

5. 大宗商品价格长期处在高位？

• 结论：大概率会。
• 原因：碳达峰碳中和背景下，去产能与去产量政策持续，上游供需维持紧平衡。
• 数据支持：原油、铁矿石、煤炭价格持续上涨，PPI维持高位。

6. 价格能否向中下游顺利传导？

• 结论：较难。
• 传导障碍：无大规模需求拉动，中小企业未出清，大企业无法通过涨价传递成本。
• 企业困境：成本上升挤压中下游企业利润，尤其是中小微企业。

7. 降准对冲商品上涨成本压力？

• 结论：是，通过降低融资成本对冲成本压力。
• 政策意图：降低综合融资成本，缓解企业经营压力。
• 方式：降准释放流动性，引导LPR下降，辅助碳减排再贷款工具。

8. 货币宽松具体有哪几种方式？

• 方式一：降准置换MLF，释放流动性，降低银行资金成本。
• 方式二：再贷款和定向降息，以优惠利率支持绿色金融领域。

9. 货币宽松如何影响资本市场？

• 结论：股债双牛。
• 股市影响：风险偏好提升，科技成长股受益。
• 债市影响：利率债走牛，碳减排再贷款工具可能利好利率债市场。

10. 未来还有哪些风险需要关注？

• 主要风险：非线性信用冲击。
• 风险来源：
  • 地方隐性债务化解和城投债打破刚兑过程中的风险。
  • 个别大型企业信用违约可能引发风险传染。
• 影响评估：风险对股债双牛趋势影响有限，市场已有预期，且有政策保障机制。

风险提示

• 海外疫情超预期恶化。
• 中国经济超预期恶化。
• 全球经济及金融危机爆发冲击我国经济基本面。
• 中美博弈超预期加剧。

分析师信息

• 李超：S1230520030002，lichao1@stocke.com.cn
• 孙欧：S1230520070006，sunou@stocke.com.cn
• 张迪：S1230520080001，zhangdi@stocke.com.cn
• 林成炜：S1230120080050，linchengwei@stocke.com.cn
• 张浩：S1230521050001，zhanghao1@stocke.com.cn
• 潘高远：S1230121070015，pangaoyuan@stocke.com.cn

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资料来源

• 图表与数据来源：Wind, 浙商证券研究所
• 政策背景与分析逻辑：国家统计局、央行、发改委、工信部等公开信息