20250504-国金证券-债市微观结构跟踪_情绪升温至中性水平以上_8页_1mb

本期债市微观交易温度计读数小幅上升5个百分点至51%。主要指标变化如下：

1. 交易热度指标：1/10Y国债换手率、TL/T多空比、全市场换手率分别上升21、14、3个百分点，带动交易热度分位值上升4个百分点。其中，TL/T多空比由偏冷区间升至中性区间（51%分位值），1/10Y国债换手率升至67%分位值。但30/10Y国债换手率、机构杠杆、长期国债成交占比分位值均下降。
2. 机构行为指标：基金久期、基金-农商买入量分位值分别上升10、29个百分点至57%和82%，后者由中性升至过热区间。基金分歧度分位值回落14个百分点至21%，配置盘力度及上市公司理财买入量分位值分别下降20、12个百分点，导致机构行为分位值基本持平。
3. 政策利差：3年期国债与OMO利差转负至-2bp，分位值上升17个百分点至65%。信用利差、IRS-3Mshibor利差小幅扩大至57bp、-18bp，农发-国开利差压缩至12bp，三者均值上升1bp至17bp，分位值维持中性区间（47%）。
4. 比价指标：商品比价、不动产比价分位值分别回升30、51个百分点至50%和69%，由偏冷升至中性区间；股债比价小幅下降至48%；消费品比价因通胀数据转负降至-272%，分位值跌至0%。

风险提示：

• 微观情绪指标模型基于历史数据与经验构建，不同市场环境下的有效性存在差异。
• 指标值可能因内部模型估算出现偏差，需谨慎参考。

本期过热指标增至4个（20%），中性指标增至10个（50%），偏冷指标降至6个（30%）。TL/T多空比和1/10Y国债换手率为主要升温指标，而农商转为净卖出及配置盘力度回落构成重要变化。整体显示市场情绪温和上升，但部分指标存在结构性分化。