20170522-广发证券-广发军工﹒参军策（卷十一）：以美为镜，看直升机行业成长空间_45页_3mb

报告摘要

中国直升机行业分析总结

核心内容

本报告通过分析美军直升机行业的发展，探讨中国直升机行业的市场空间和发展方向，并推荐相关投资标的。重点在于对比中美直升机行业在军用和民用领域的现状与差距，揭示中国直升机产业链的完整性和未来发展潜力。

主要观点

美军直升机装备情况：美军拥有5800余架直升机，年采购额近百亿美元，数量多、谱系全，在陆军和海军航空兵领域均有大规模部署。美军直升机主要由西科斯基、波音和贝尔三家公司分食订单，其中西科斯基占41%。
中国直升机装备现状：中国直升机装备发展迅速，但存在军队建制不完整、军机型谱不健全、装备数量不充足等问题。目前，中国军用直升机主要由军工集团主导，民用直升机市场则处于发展初期。
通航政策推动民用直升机发展：随着低空开放等政策的推进，中国民用直升机市场有望快速扩大。截止2016年底，中国民用直升机保有量仅为794架，国产化程度低，未来市场空间广阔。
产业链完善与市场受益：中国直升机产业链完整，涵盖原材料、零部件、子系统、总装、维修服务等环节，将从军民换装和通航市场发展中受益。
投资建议：推荐关注中直股份、晨曦航空、海特高新和航新科技等公司，认为其在未来军民直升机市场中具备较大发展潜力。

关键信息

美军直升机行业特点

数量与谱系：美军直升机装备数量多，谱系齐全，涵盖运输、武装、反潜、扫雷、搜救、情报、训练等多种类型。
采购额与订单构成：美军直升机年采购额近百亿美元，其中新机采购、装备升级和研发费用分别占比约50%、50%和10%。
主要机型：
- 运输直升机：UH-60“黑鹰”系列、CH-47“支奴干”、MV-22B/C“鱼鹰”。
- 武装直升机：AH-64“阿帕奇”、AH-1Z“蜂蛇”。
- 反潜直升机：MH/SH-60“海鹰”、MH-53E“海种马”。
- 多用途直升机：UH-60“黑鹰”、MH-60S“铺路鹰”。
直升机平台：美军以“黑鹰”系列为通用平台，衍生出多种机型，提升通用性和后勤保障效率。

中国直升机行业现状

军用直升机：中国军用直升机装备数量增长迅速，但与美军相比仍有较大差距。目前，陆航和海航发展迅速，但机型谱不健全，建制不完整。
民用直升机：中国民用直升机保有量较低，国产化程度不足，市场潜力巨大。
发展重点：未来重点发展10吨级通用直升机、大吨位武装直升机和运输直升机，以满足作战和通航需求。
直升机类型：
- 武装直升机：直-10、直-19。
- 运输直升机：直-8、直-9、米-17。
- 反潜直升机：直-9C、直-18、卡-28。

市场空间与发展方向

军用直升机市场：中国处于换装升级阶段，存在较大缺口，未来有望通过国产化和型号补全实现快速增长。
民用直升机市场：随着通航政策落地，民用直升机需求将显著增长，尤其是通用、警用、医疗等领域。
产业链机会：直升机产业链各环节（原材料、零部件、子系统、总装、维修服务）都将受益于军民换装和通航发展。

投资建议

重点公司推荐：
- 中直股份：国内直升机制造龙头企业，具备较强的军用直升机生产能力。
- 晨曦航空：专注于直升机研发与制造，具有一定的市场竞争力。
- 海特高新：提供直升机维修与测试服务，受益于军用直升机换装需求。
- 航新科技：专注于航空电子设备和系统，具有较高的技术含量和市场价值。

风险提示

军费增速放缓：可能影响直升机采购和研发投入。
直升机行业发展低于预期：可能受制于技术、成本等因素。
低空通航政策推进低于预期：可能影响民用直升机市场发展。

图表索引

图1-图5：展示美军直升机装备情况、采购订单金额及构成。
图6-图8：展示美军陆航、海航直升机型号及数量。
图9-图13：展示中国军用直升机装备情况、美军“黑鹰”系列机型及中国10吨级通用直升机发展情况。

表格索引

表1-表12：涵盖军用直升机分类、性能对比、中国军用直升机机型梳理等内容。

总结

中国直升机行业在军用和民用领域均具备广阔的发展空间。通过分析美军直升机行业特点，可以发现中国在直升机装备数量、机型谱系和市场发展方面仍有较大提升空间。随着通航政策的推进和军用直升机换装需求的增加，中国直升机产业链各环节将充分受益。因此，投资标的应关注具备较强军民两用能力和技术实力的公司，如中直股份、晨曦航空、海特高新和航新科技。

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