20160301-兴业证券-新力金融-600318.SH-进军供应链金融_剥离水泥力促转型_19页_1mb

巢东股份转型分析总结

核心内容

巢东股份（600318）于2016年启动战略转型，从传统水泥业务转向供应链金融领域，以应对宏观经济下行带来的水泥行业盈利能力下滑问题。通过收购多家金融公司股权并剥离水泥业务，公司实现了从传统制造业向金融服务业的转型，同时股东结构发生重大变化，新力投资成为控股股东。

主要观点

1. 公司转型背景

• 受宏观经济下行影响，水泥行业面临产能过剩和盈利能力下降。
• 2015年上半年，水泥行业利润总额同比下降61%，公司水泥业务承受巨大压力。
• 公司积极寻求转型，以提升盈利能力和市场竞争力。

2. 并购方案

• 公司通过现金方式收购五家金融公司的股权，总交易价格为16.83亿元。
• 收购标的包括德润租赁（60.75%）、德善小贷（55.83%）、德合典当（68.86%）、德信担保（100%）、德众金融（67.50%）。
• 交易完成后，德信担保成为全资子公司，其余为控股子公司。

3. 水泥业务剥离

• 公司拟将水泥业务资产和负债出售给海螺水泥的全资子公司巢湖水泥，交易对价为11.1亿元。
• 员工随资产转移，实现业务彻底置出。
• 剥离后公司专注于类金融业务，提升运营效率和盈利能力。

4. 股东结构变化

• 原大股东昌兴矿业彻底退出，新力投资成为第一大股东。
• 新力投资实际控制人为安徽省供销合作社联合社，具有国资背景。
• 公司名称变更为“安徽新力金融股份有限公司”，以彰显转型决心。

关键信息

5. 盈利预测

• 剥离水泥业务后，公司2016-2018年EPS分别为1.08元、1.47元、1.91元。
• 对应当前股价的PE分别为21.2倍、15.6倍、12.0倍。
• 首次覆盖给予增持评级。

6. 风险提示

• 重大资产出售可能被终止的风险。
• 新主营业务未达预期的风险。

重点子公司分析

7. 德润租赁

• 成立于2013年，注册资本5亿元，服务对象为中小企业。
• 主营业务收入构成包括融资租赁收入和咨询服务收入。
• 盈利模式为利差*杠杆 + 中间业务收入 + 残值收入。
• 当前杠杆率约为2倍，有较大提升空间。

8. 德善小贷

• 成立于2009年，注册资本3.3亿元，主要服务“三农”和小微企业。
• 盈利主要来自贷款利差收入，杠杆率最高为1.5倍。
• 借助省供销社的销售网络，形成自有客户群。

9. 德合典当

• 成立于2012年，注册资本2.2亿元。
• 盈利包括利息、服务费及其他收入。
• 受限于政策，无法加杠杆，只能依靠自身资本金运作。

10. 德信担保

• 成立于2006年，注册资本2亿元。
• 主要提供融资性担保服务，盈利来自担保费和评审费。
• 担保放大倍数为5-8倍，远高于行业平均水平。

11. 德众金融

• 成立于2014年，注册资本1000万元，安徽首家国资背景P2P平台。
• 2015年总交易金额达12.12亿元，增长迅速。
• 提供多种融资产品，包括国资保、抵押贷、周转易、金色链、债易宝、政信贷等。
• 盈利模式包括管理服务费、投资人债权转让手续费及公司闲置资金投资收益。

行业背景与政策支持

• 融资租赁行业在政策支持下发展迅速，市场空间广阔。
• 中国租赁渗透率远低于主要发达国家，未来有较大增长潜力。
• 小贷公司作为非银金融机构，服务小微企业和“三农”，在多层次信贷结构中发挥重要作用。

投资评级

• 首次覆盖给予增持评级。
• 投资建议的评级标准基于相对大盘涨幅：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

附注

• 本报告数据来源为Wind及兴业证券研究所。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应结合自身风险承受能力及市场情况谨慎决策。