20250706-华泰期货-动力煤半年报_煤炭供需失衡_煤价中枢下移_23页_1mb

华泰期货研究：2025年动力煤期货市场展望

核心观点

• 价格中枢下移
• 供应宽松
• 需求边际转弱

一、2025年动力煤市场情况

（一）价格表现

• 上半年大幅下跌：港口Q5500从770元/吨跌至617元/吨（跌幅20%）
• 矿区坑口价从631元/吨跌至460元/吨（跌幅27%）

（二）供应端变化

1. 区域产能扩张

   • 山西：2025年1-5月产量5.42亿吨（同比增长14.3%）
   • 新疆：产量2.24亿吨（同比增长14.3%）
   • 内蒙古：产量5.31亿吨（同比增长1%）
   • 全国总产量19.85亿吨，同比增长6.9%

2. 进口变化

   • 印尼煤进口同比降12.9%，澳煤增长3.8%
   • 俄蒙煤炭进口同步下降

（三）需求局限

1. 用电数据疲软
   • 全社会用电量增速放缓，火电发电量同比降2.9%
   • 化肥、建材等行业煤耗下滑

二、2025年下半年展望

（一）供给展望

• 下半年产能保持宽松格局
• 疆煤发运受煤炭价格与运费影响较大

（二）需求展望

1. 电力消费平稳

   • 电力需求受水电、绿电压制
   • 若持续高温天气，火电需求可能回升

2. 耗煤结构

   • 化工维持高增长（同比增长19.8%）
   • 建材、冶金增长较小

（三）进口预期

• 澳煤仍为主力进口，但东欧份额下降
• 内外价差决定进口增量潜力

三、策略与风险

（一）策略建议

• 区间震荡策略

（二）关注风险

1. 煤矿安全检查力度加大
2. 经济增速低于预期
3. 绿电超预期增长