20241118-华泰期货-原油年报_需求达峰驱动油价重心下移_29页_1mb

华泰期货2025年原油市场展望：需求达峰与产能扩张主导油价下行

核心观点：
由于全球需求增长乏力与非欧佩克供应增长强劲的双重挤压，预计2025年原油市场将维持供大于求的格局，基准情况下过剩幅度达90-190万桶/日。基于此，华泰期货判断明年油价重心显著下移，运行下限可能降至50-60美元/桶区间。

一、全球需求结构性放缓

• 主要经济体表现：
  • 中国需求达峰拐点已至，2025年石油消费同比或缩2万桶/日，主要因汽车电气化（汽油需求负增长4%）及LNG重卡经济性提升压制柴油消费。
  • 发达国家需求持续负增长（美、欧、日、韩合计下滑约100万桶/日），能源转型及效率提升成为主因。
  • 新兴市场贡献增量但有限（约30万桶/日），需求体量与增速均不足以抵消中国的下滑影响。
• 产品结构变化：
  • 燃油类产品（汽油、柴油、航煤）需求承压，尤其是美欧汽油消费受能效政策拖累。
  • 化工原料（石脑油、LPG）需求逆势增长，成为需求亮点，中国乙烯装置扩能将带动相关需求增长。

二、供应格局变化

• 炼厂数量与能力：
  • 全球炼厂产能净增100万桶/日，新增产能集中在印度等发展中经济体，但老炼厂淘汰加剧欧美供给收缩。
  • 电动化转型加速使汽油裂解产品需求下行，成品油过剩压力显著。
• 地缘供应端：
  • 非欧佩克供应增长将突破120万桶/日，主要来自美加、巴西及中东增产。
  • 欧佩克限产决策关键，若增产则加剧市场失衡，反之可能打压炼厂利润。特朗普政府上台或通过美伊关系缓和促使石油输出国放松供应。
  • 伊朗供应中断（180万桶/日）为潜在黑天鹅事件，是油价上行的最大风险。

三、库存与基本面展望

• 全球原油库存预计维持过剩态势。若欧佩克增产，过剩幅度将进一步扩大；若需求表现好于预期，则可缓解压力但概率较低。

四、价格展望

• 基准情景： 原油重心下移，下方支撑降至50-60美元/桶。
• 策略建议： 若欧佩克如期增产，建议做空油价；若推迟限产，则做空炼厂利润。
• 风险因素： 地缘政治冲突（如伊以局势升级）是主要上行扰动，而炼厂潮及需求持续衰退则是下行驱动。

免责声明： 本报告内容基于公开信息整编，仅供投资者参考，不构成投资建议。市场变化快速，建议密切关注最新动态并审慎决策。