20250720-华源证券-利率周报_反内卷政策密集落地_商品价格反弹_18页_3mb

报告总结

1. 核心观点

   • 反内卷政策密集落地，助推商品价格修复。预计CPI将正增长，PPI降幅收窄，企业盈利或改善。
   • 关注政策落地节奏及价格回升的传导有效性，能否实现企业盈利改善与经济内生动力增强的良性循环，需政策与市场双重支撑。

2. 宏观数据

   • 2025年上半年GDP增长5.3%，服务业贡献率超60%。消费对经济贡献率达52.3%，但投资增速放缓。
   • 6月社融增速8.9%，M2同比增长8.3%，金融数据反映实体经济活跃度提升。

3. 产业链价格修复

   • 光伏、钢铁等行业价格止跌回升，螺纹钢+3.7%，铁矿石+5.9%。
   • 大宗商品多数上涨，如动力煤、原油、玻璃等，部分食品价格温和上涨。

4. 消费领域

   • 三大家电零售额同比增28.9%，乘用车批发量大增。
   • 快递量短期回落，地铁客运量保持稳定，反映部分消费修复。

5. 债市与利率

   • 短期利率债震荡，10年期国债收益率回升，理财破净率降至年内低位。
   • 继续推荐长久期城投债和美元债，关注2026年美联储大幅降息下的美债机会。

6. 风险提示

   • 政策落实不及预期、债市情绪受股市冲击等。