20161223-广发证券-中国铝业-02600.HK-氧化铝价格上涨受益者_17页_881kb

中国铝业（2600.HK）总结

核心内容

中国铝业（2600.HK）是目前中国铝行业唯一集铝土矿资源勘探、开采，氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售及有色金属产品贸易、物流、技术研发、煤炭电力等能源业务于一体的大型铝生产集团企业。公司拥有显著的行业地位和资源优势，尤其在氧化铝业务方面表现突出。

主要观点

• 行业趋势：氧化铝行业处于供需紧平衡状态，2016年预计短缺130万吨，2017年预计过剩4万吨，整体仍维持紧平衡。同时，成本端持续上升，煤炭和液碱价格分别上涨95%和84%。
• 公司优势：公司拥有高自给率的铝土矿资源，2015年铝土矿自给率超过50%，自产铝土矿产量达1793万吨。公司氧化铝产能达1690万吨，占中国总产量的23%，为全球第二大氧化铝生产商。
• 业绩弹性：公司氧化铝板块是主要毛利来源，2015年毛利达33亿元。氧化铝价格每上涨100元，预计业绩可增厚约5亿元。
• 盈利能力回升：原铝板块盈利能力显著回升，2015年税前亏损14亿元，较2014年大幅减亏，成本持续下降，毛利率提升明显。
• 投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.04元、0.11元和0.16元，对应当前股价的PE分别为67倍、25倍和18倍，考虑到行业地位和业绩弹性，给予“买入”评级。

关键信息

行业分析

• 供需状况：氧化铝行业供需紧平衡，2016年短缺130万吨，2017年过剩4万吨，整体维持紧平衡。
• 成本上升：主要原材料铝土矿、煤炭和液碱价格均上涨，其中煤炭价格上涨95%，液碱价格上涨84%。
• 全球增长：全球氧化铝产量稳步增长，2015年达1.15亿吨，年均复合增速为6%。中国是主要增长来源，2015年产量占全球一半以上。

公司分析

• 营业收入：2015年公司实现营业收入1234亿元，氧化铝、原铝和贸易是三大收入来源。
• 毛利波动：公司毛利波动显著，2015年毛利达43亿元，其中氧化铝贡献33亿元。
• 盈利能力：原铝板块2015年税前亏损14亿元，较2014年大幅减亏，成本下降显著，毛利率提升。
• 财务表现：
  • 2016年净利润预计为616亿元，较2015年206亿元显著增长。
  • EPS预计2016-2018年分别为0.04元、0.11元和0.16元，PE分别为67倍、25倍和18倍。
  • 资产负债表显示公司资产和负债稳定增长，流动比率和速动比率逐步提升，公司流动性改善。

风险提示

• 下游需求低于预期
• 氧化铝价格下滑

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具有显著的行业地位和业绩弹性，氧化铝价格持续上涨将显著提升公司盈利。

表格摘要

财务比率

行业与公司前景

• 行业前景：氧化铝价格有望继续上涨，成本端压力可能推动价格进一步上涨，从而提升公司盈利能力。
• 公司前景：公司拥有显著的资源优势和规模优势，通过控制成本和优化产能，有望实现盈利增长。随着铝材需求增长，电解铝和氧化铝需求也将随之提升。

结论

中国铝业作为中国铝行业的重要企业，凭借其在氧化铝和原铝业务中的显著优势，有望在行业价格上涨和成本控制中实现业绩增长。考虑到其行业地位和业绩弹性，给予“买入”评级。然而，需关注下游需求变化和氧化铝价格波动等风险因素。