中诚信-2021年信用债市场运行情况回顾与2022年展望-发行增速放缓、二级交投活跃，抓住趋势性机会、关注“超跌”产业类债券-19页_1mb

信用债运行年度报告总结

核心内容概览

2021年信用债市场整体表现较为活跃，呈现出发行增速放缓、净融资收缩、收益率下行及信用利差收窄的趋势。尽管存在部分信用风险事件和行业、区域融资分化，但整体市场情绪保持稳定，政策支持和创新品种推动资金流向重点领域。

主要观点与关键信息

一、一级市场：发行规模创新高但增速放缓，净融资同比收缩

• 发行规模：全年公司类信用债发行量达16.15万亿元，虽创历史新高，但增速放缓。
• 净融资：净融资额同比收缩32%，降至2.92万亿元，接近2019年水平。
• 券种结构：
  • 超短融仍为发行主力，占比接近30%。
  • 资产支持证券、中期票据、公司债和私募公司债分别占比约20%、16%、10%和11%。
• 期限结构：
  • 3年及以内期限债券占比接近七成，短期化趋势明显。
  • 永续债占比下降，或与地方国企债务管控有关。
• 信用等级分布：
  • AAA级债券占比提升0.6个百分点，AA+级提升2个百分点，AA级下降近2个百分点。
  • 信用等级进一步向中高等级集中。

二、发行利率波动下行，信用债成本降低

• 整体趋势：2021年主要券种各等级主体发行成本普遍下行，幅度在38-158bp。
• 利率分布：
  • 票面利率集中在3%至6%之间，占比达66%。
  • 3%以下和6%以上的债券占比分别为21%和12%。

三、发行主体与区域融资分化显著

• 企业性质：
  • 国有企业仍为主要融资对象，占比达93%。
  • 民企净融资持续较差，仅1个月净融资为净流入。
• 区域分布：
  • 超三成区域净融资为负，新疆、宁夏、青海等西部省份及天津、山西、云南等地表现不佳。
• 行业分布：
  • 超半数行业净融资为负，房地产、化工、煤炭等行业净融资流出超1500亿元。

四、二级市场：交投活跃，收益率全面下行

• 成交总额：全年信用债成交额达42.93万亿元，同比增长15.98%，占债券成交总额23.08%。
• 成交活跃度：
  • 转股类债券成交活跃，超越中期票据成为最大成交品种。
  • 成交额占比超过36%，第三、四季度占比均超40%。
• 收益率走势：
  • 整体呈现波动下行趋势，仅在春节前后、6月及8月中旬-10月上旬出现上行。
  • 截至年末，各等级各期限中短期票据收益率均有所回落，幅度在39bp到82bp之间。
• 信用利差走势：
  • 整体收窄，中高等级利差收窄幅度高于低等级。
  • AAA和AA+等级利差接近历史最低水平，AA和AA-等级利差预计扩张。

五、创新债券品种丰富，引导资金流向重点领域

• 创新品种：包括碳中和、乡村振兴、可持续挂钩、高成长、权益出资型、革命老区发展债券等。
• 发行规模：全年创新债券总发行规模超4600亿元，其中碳中和债券约2500亿元，乡村振兴约1100亿元。
• 资金流向：主要支持绿色金融、科技创新、乡村振兴等领域。

2022年展望与策略建议

一、发行量与利率预测

• 预计发行量：2022年公司类信用债发行量预计在16.3-16.7万亿元，略高于2021年。
• 发行利率走势：
  • 上半年预计继续下行，下半年可能因经济修复和货币政策调整出现小幅回升。
  • 10年期国债收益率中枢预计下移至2.8%-2.85%，较2021年下移10-15bp。
• 信用利差走势：
  • AAA级信用利差预计与2021年持平或进一步收窄。
  • AA+级维持在历史最低和四分之一分位数之间。
  • AA和AA-级信用利差预计扩张，其中AA-级或接近历史最高水平。

二、投资策略建议

• 一级市场：
  • 抓住下半年利率回升机会，配置票息收益更高的债券。
  • 关注创新债券品种，获取更高收益。
• 二级市场：
  • 抓住年内降准时的利率下行机会。
  • 关注“超跌”产业类债券，如煤炭、钢铁及房地产行业。
• 城投债券：
  • 财政实力强的区域可谨慎下沉行政级次，以提高边际收益。
  • 财政实力一般但偿债意愿强的区域城投债券也有一定机会。

总结

2021年信用债市场在政策支持和资金配置下保持活跃，但整体融资环境分化明显。2022年预计发行量略增，利率走势可能呈现“前低后稳”态势，信用利差进一步分化。建议投资者关注政策支持的创新债券、超跌产业类债券以及财政实力较强的城投债券，把握市场趋势性机会，合理配置资产以获取收益。