20221221-浙商证券-债券市场专题研究_哪些信用债出现超跌机会__24页_3mb

债券市场专题研究总结

核心内容

2022年11月初以来，信用债市场整体大幅下跌，信用利差显著走阔，高等级短久期信用债配置性价比提高。报告分析了不同信用债品种的跌幅差异，以及各省市城投债的分化表现，同时探讨了钢铁债、地产债、煤炭债和电力债的市场特征及投资机会。

主要观点

• 信用利差走阔：信用利差分位数3Y > 5Y > 1Y，AA+信用债性价比高。
• 品种跌幅差异：城投债、钢铁债跌幅最大，地产债次之，煤炭债、电力债跌幅相对较小。
• 城投债分化明显：根据省市信用利差表现，分为舆情/违约/弱资质区域、资质较好区域、波动幅度大且省级分化明显区域及基本面分化区域。
• 钢铁债等级分化：AA级钢铁债利差上行幅度较大，中高等级钢铁债在流动性宽松背景下利差维持低位，性价比提升。
• 地产债配置建议：推荐中高等级央企国企1-3Y及高等级民企短久期信用债。
• 煤炭债估值错杀机会：煤炭行业高景气度背景下，信用利差压缩，本次大跌带来配置机会。
• 电力债转型分化：关注中高等级央国企电力债，避免弱主体。

关键信息

信用债整体表现

• 信用利差分位数：3Y > 5Y > 1Y
• 等级利差中枢上移，AA+性价比高
• 城投债、钢铁债跌幅最大，地产债、煤炭债、电力债跌幅相对较小

城投债区域分化

1. 舆情/违约/弱资质区域：如广西、贵州、天津、辽宁等，跌幅较小，信用利差处于较高分位数
2. 资质较好区域：如广东、四川、福建、山西，信用利差适中，跌幅不大，建议关注中高等级信用债
3. 波动幅度大且省级分化明显区域：如河南、湖北、浙江、江苏、山东、湖南、安徽、河北、新疆，信用利差大幅走阔
4. 基本面分化区域：如河南、湖北、山东、湖南、安徽、河北，利差走势与基本面相关

城投债市级机会

• 跌幅适中：广东、四川、福建、山西，适合净值波动敏感的机构
• 跌幅较大：江苏、浙江、湖南、湖北等，适合策略多样的机构
• 具体城市推荐：
  • 跌幅适中：广东、四川、福建、山西
  • 跌幅较大：河南郑州、湖北黄冈、宜昌、襄阳、武汉、湖南长沙、浏阳、安徽黄山、宣城、芜湖、六安、安庆、合肥、山东泰安、青岛、烟台、济南

钢铁债表现

• 等级分化明显：AA级钢铁债利差上行幅度较大，中高等级钢铁债利差维持低位
• 区域表现：山东、江苏跌幅较大，浙江、山西跌幅较小
• 企业推荐：
  • 央企：重庆钢铁、宝钢金属、宝山钢铁、中国宝武、山西太钢不锈钢、太原钢铁
  • 国企：山东钢铁集团、山东钢铁股份、莱芜钢铁、内蒙古包钢钢联、包头钢铁
  • 民企：辽宁方大、江苏中天钢铁、沙钢、永钢、南京南钢、南京钢铁

地产债表现

• 中高等级地产债：信用利差上行空间有限，跌幅适中
• 配置建议：推荐高等级央企国企1-3Y及高等级民企短久期信用债

煤炭债表现

• 高景气度背景下：信用利差大幅压缩，本次大跌带来估值错杀机会
• 配置建议：关注中短久期优质国企债，规避基本面可能弱化的煤企

电力债表现

• 转型分化明显：关注中高等级央国企电力债，避免弱主体
• 区域表现：河北、云南、新疆等地地方国企跌幅较大，建议关注优质央企及区域较强的地方国企

风险提示

• 经济修复不及预期
• 理财产品赎回负反馈情绪超出预期
• 数据统计口径偏差

图表目录

• 图1：高等级中债中短期票据到期收益率
• 图2：中债中短期票据收益率走势
• 图3：中债中短期票据到期收益率
• 图4：中短期票据信用利差
• 图5：中债中短期票据等级利差
• 图6：1Y中短期票据等级利差
• 图7：3Y中短期票据等级利差
• 图8：5Y中短期票据等级利差
• 图9：各品种信用债YTM、信用利差大幅上行
• 图10：城投债到期收益率
• 图11：城投债信用利差
• 图12：城投债区域信用利差变动情况（BP）：省级
• 图13：广东、四川、福建、山西城投债信用利差走势
• 图14：大跌后广东、四川、福建、山西信用利差处于较高分位数
• 图15：广东、四川、福建、山西城投债信用利差变动情况（BP）：市级
• 图16：浙江省内利差走势相对均衡，江苏省内各市分化较大
• 图17：河南、湖北省内城投债信用利差变动与基本面走势相关
• 图18：山东、湖南省内城投债信用利差变动与基本面走势相关
• 图19：安徽、河北省内城投债信用利差变动与基本面走势相关
• 图20：2022年生铁、粗钢和钢材产量累计同比总体走低
• 图21：钢铁债各等级信用利差分化较大
• 图22：发债钢铁企业估值变动情况