20251119-中国银河-家电行业2026年策略报告_夯实内销_机会更在进击海外_深挖创新_56页_11mb

家电行业2026年策略报告总结

核心内容

2025年行业回顾

• 家电板块在2023、2024年表现优异，2025年跑输市场。
• 2023年SW家电指数上涨3.8%，2024年上涨25.44%，2025年上涨6.18%。
• 2024年家电出口同比增长14%，但2025年受美国关税影响，出口下滑4%。
• 国补退坡导致家电内销市场表现不及预期，2025年10月家电社零大幅下滑，预计2025年家电社零同比+13%。

2026年展望

• 内销市场预计小幅下滑，社零同比-5%左右，若无国补则可能下降10%以上。
• 海外业务有望明显改善，全球供应链布局和效率提升将推动出口增长。
• 2026年家电板块将稳中有升，估值有望提升。

主要观点

市场风格

• 家电板块偏价值，2025年市场风格偏向成长，导致板块表现不佳。
• 2026年板块有望回归价值投资逻辑，估值提升趋势不变。

国补退坡影响

• 国补退坡导致内销市场需求透支，预计2026年社零小幅下滑。
• 2025年国补力度减弱，部分企业推出自补，对行业盈利形成压力。

海外业务改善

• 美国关税政策对出口造成短期影响，但全球供应链布局和海外产能释放将改善行业表现。
• 2026年海外业务增长预期为5%-10%，传统家电品类向非美国市场转移。

关键信息

企业竞争力

• 美的集团：完成数字化改革，海外业务增长显著，2024年海外收入占比41.3%。
• 海尔智家：数字化改革领先，海外收入占比50.0%，品牌布局全球。
• 小米：线上优势明显，智能家电业务快速增长，但需面对传统龙头的数字化竞争。

产品与市场趋势

• 空调：2025年9月起内销出货量下滑，但全球市场需求良好，行业竞争加剧。
• MiniLED电视：全球渗透率快速提升，中国品牌有机会提升市场份额。
• 清洁电器：渗透率提升明显，2025年1-9月线上零售额增长39.8%。

投资建议

• 推荐具有海外科技消费优势的公司：TCL电子H、海信视像、石头科技、绿联科技。
• 推荐高分红收益率的公司：美的集团、海尔智家、苏泊尔、老板电器、新宝股份。
• 产业链上游推荐：三花智控、盾安环境。

风险提示

• 消费补贴政策的持续性风险。
• 美国关税政策对出口的不确定性。
• 市场竞争加剧可能对盈利造成压力。

行业趋势

数字化与科技创新

• 美的和海尔已完成渠道数字化和DTC改革，海外供应链布局完善。
• 小米在智能家电领域表现突出，尤其在空调、冰箱、洗衣机等产品上销量快速增长。
• 科技消费在欧美竞争优势持续深化，中国品牌在海外市场表现亮眼。

海外市场

• 全球消费电器市场规模庞大，中国品牌在全球市场份额持续提升。
• 中央空调和热泵出口表现较好，2025年1-9月热泵出口同比增长22.7%。
• 东南亚、中东非洲等新兴市场家电渗透率提升空间大。

重点数据

家电细分品类表现

企业海外业务收入表现

附录

AH折价情况

• 美的集团H股估值相对A股溢价，主要由于其高分红率。
• 海尔智家、海信家电H股折价程度较深，但2025年8月后有所改善。

灯塔工厂分布

• 全球灯塔工厂数量201座，中国占比42%。
• 家电行业灯塔工厂18座，占比21%。
• 美的拥有7座，海尔拥有11座。

风险提示

• 国补退坡可能导致内销市场下滑。
• 美国关税政策对出口造成扰动。
• 市场竞争加剧可能影响企业盈利。