纸浆专题报告（一）：阔叶浆供需博弈加剧，二季度浆厂仍有一定挺价能力_1__18页_720kb

阔叶浆供需博弈加剧，二季度浆厂仍有一定挺价能力

核心内容总结

阔叶浆价格走势

• 2025年一季度：全球阔叶商品浆价格企稳回升，中国市场上行幅度显著高于欧美市场。
• 海外浆厂：Suzano、APP、CMPC等主要浆厂连续三个月提涨报价，合计涨幅达60美元/吨。
• 中国市场：阔叶浆现货价格从底部回升，最大涨幅超600元/吨，远高于欧洲（20-30美元/吨）和北美（5美元/吨）市场。
• 3月回调：海外浆厂继续挺价，但国内现货价格小幅回调，反映出国内纸厂对价格上涨接受度有限，供需进入僵持阶段。

供需分析

供给端

• 短期：海外核心浆厂集中检修导致供应收紧，全球阔叶浆生产商库存接近历史最低水平。
• 检修计划：2024Q4和2025Q1是核心浆厂检修高峰期，实际产量损失占全球需求比重约4.4%。
• 计划外停机：部分浆厂计划外停机增加，进一步压缩供应。
• 全球产能：2025-2027年全球范围内无阔叶商品浆新增产能投放，行业集中度达72%，头部企业具备较强控产能力。

需求端

• 中国需求回暖：2024年10月-2025年2月巴西、智利出口到中国的阔叶浆月均达99万吨，高于2023年下半年补库阶段的93万吨。
• 晨鸣停机：晨鸣纸业停机带来约20万吨/月的商品浆需求增量，占中国需求约15%。
• 生活用纸需求：生活用纸是中国商品浆消耗量最大的纸种，占整体消耗量的40%以上，2025年初生活用纸价格逐步修复，对浆价形成支撑。
• 欧美需求平淡：2024年下半年欧美市场阔叶浆消费量呈小幅下行趋势，补库需求已基本释放，短期难以提供需求增量。

中期展望

• 供给端：未来三年全球阔叶浆产能释放空白，供需改善将支撑价格中枢逐步上行。
• 需求端：国内一体化纸机产能投放对商品浆需求的负面影响短期有限，预计占全球需求比重为1%。
• 库存水平：全球阔叶浆生产商库存已回落至接近历史最低水平，支撑浆价偏强走势。

主要观点

• 浆价上涨核心：中国纸浆采买需求的恢复是本轮浆价提涨的核心驱动力。
• 短期挺价能力：2025年二季度全球阔叶浆供给边际增量有限，约为2%，而国内仍有补库空间，浆厂具备一定挺价能力。
• 中期上行空间：2025-2027年全球无阔叶商品浆新增产能，供需改善或支撑浆价上行周期。

关键信息

• 价格走势：2025年初阔叶浆外盘报价逐月提涨，中国现货价格涨幅显著。
• 库存水平：2024年底全球阔叶浆生产商库存接近历史最低，为浆价提供支撑。
• 检修影响：2024Q4和2025Q1全球计划外停机增加，产量损失约4.4%。
• 需求结构：生活用纸占中国商品浆消耗量的40%以上，是需求的主要驱动力。
• 行业集中度：2024年全球阔叶浆CR5达72%，行业集中度较高。
• 投资建议：推荐林浆纸一体化龙头太阳纸业（买入），特种纸企业仙鹤股份（买入）、华旺科技（买入）和五洲特纸（增持）。

投资建议

• 太阳纸业：作为林浆纸一体化行业龙头，受益于海外浆厂提涨和国内补库需求，建议买入。
• 仙鹤股份：特种纸企业，预计在浆价上行后半年内盈利扩张，建议买入。
• 华旺科技：中高端装饰原纸龙头，受益于浆价上涨带来的成本支撑，建议买入。
• 五洲特纸：食品包装纸细分龙头，建议增持。

风险提示

• 终端需求不及预期：若造纸终端需求不达预期，可能影响浆价走势。
• 国际贸易摩擦加剧：全球贸易摩擦可能对纸浆价格造成剧烈波动。
• 假设条件变化：测算结果依赖于假设条件，若条件变化可能影响结论。

行业评级

• 看好：维持对造纸轻工行业的看好评级。
• 国家/地区：中国。
• 报告发布日期：2025年03月14日。

证券分析师

• 李雪君：021-63325888*6069，lixuejun@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860517020001，香港证监会牌照：BSW124。
• 谢雨辰：xieyuchen@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860524090001。

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图表目录

• 图1：2025年初以来阔叶浆外盘报价逐月提涨。
• 图2：2025年初阔叶浆现货价格从底部开始回升。
• 图3：2025年初欧洲阔叶商品浆价格逐步企稳回升。
• 图4：2025年初北美阔叶商品浆价格小幅回升5美元/吨。
• 图5：中国、北美阔叶浆价差处于历史中位水平。
• 图6：南美主产国阔叶浆现金成本（CIF中国）约350-450美元/吨。
• 图7：2024年下半年Suzano纸浆业务利润率回落至历史中低位水平。
• 图8：2024年四季度Suzano单季度亏损超60亿雷亚尔。
• 图9：2024年全球阔叶商品浆CR5达72%，行业集中度相对较高。
• 图10：2024Q4全球阔叶商品浆计划外停机大幅增加。
• 图11：Suzano将绝大部分浆线的检修安排在2024Q4以及2025Q1。
• 图12：2024年四季度W20阔叶浆发运量同比、环比均有大幅提升。
• 图13：2024年四季度以来巴西向中国的阔叶浆出口量提升至历史高位。
• 图14：2024年四季度以来智利向中国的阔叶浆出口量处于历史最高水平。
• 图15：2024年底开始双胶纸盈利水平恢复至历史20%分位水平。
• 图16：2024年底开始铜版纸盈利水平恢复至历史25%分位水平。
• 图17：2024年12月中国木浆系纸品产量逐步企稳。
• 图18：生活用纸是中国商品浆消耗量最大的纸种（以2023年为例）。
• 图19：2025年初至今生活用纸价格从底部逐步修复。
• 图20：2024年下半年欧洲阔叶浆消费量呈小幅下行趋势。
• 图21：2024年9月以来欧洲双胶纸、铜版纸发运量同比增速转负。
• 图22：2024年下半年美国造纸产量同比增速较上半年有所回落。
• 图23：2024年底全球阔叶浆生产商库存回落至接近历史最低水平。
• 图24：2024年四季度欧洲港口纸浆库存环比下行。
• 图25：生产商库存较低阶段，阔叶浆外盘报价相对坚挺。
• 图26：当前浆价较上一轮补库平台期仍有提涨空间。
• 图27：2023年下半年中国阔叶浆补库延续接近6个月。
• 图28：2025-2027年全球范围内无阔叶商品浆产能投放。
• 图29：2025年开始全球阔叶商品浆产能利用率有望逐步回升。

表格目录

• 表1：2025Q2开始全球浆厂检修规模减少，但产量增量有限。
• 表2：2025年上半年实际落地、达产的配套自供浆的纸机相对有限。
• 表3：2025年二季度国内一体化纸机产能投放导致的阔叶商品浆需求减少量占全球需求比重为1%。