20260130-国贸期货-纸浆（SP）专题报告_四季度阔叶浆上涨复盘及展望_6页_533kb

四季度阔叶浆上涨复盘及展望总结

核心内容

2025年第四季度，中国阔叶浆价格出现大幅上涨，主要由投机需求驱动。与针叶浆相比，阔叶浆的表观消费量增速明显高于木浆用纸产量增速，而针叶浆供需关系较为稳定，说明价格上涨更多源于纸厂对未来的价格预期，从而形成主动补库行为。

主要观点

• 投机需求主导上涨：纸厂基于对价格的上涨预期进行囤货，导致阔叶浆表观消费量显著上升，而港口库存不升反降，反映出市场存在较强的投机性需求。
• 供给端缩量预期：2026年Q1海外阔叶浆供给存在减量预期，主要来自印尼APP新产能推迟和巴西Suzano、CMPC等龙头浆厂的密集检修计划。
• 外盘报价上涨强化预期：南美阔叶浆外盘报价持续上涨，进一步推动国内对价格上涨的预期，支撑了纸浆期货价格。
• 库存水平接近尾声：中国和欧洲在四季度均出现补库行为，当前库存水平已较高，补库进程或接近尾声。
• 年后港口库存关键：年后阔叶浆港口库存将成为观察市场供需变化的重要指标，预计2026年1-2月到港量较高，流动性紧张有望缓解。

关键信息

1. 四季度阔叶浆供需情况

2. 2026年Q1海外供给缩量预期

• APP产能调整：APP在印尼的140万吨阔叶浆生产线推迟至2026年第四季度，但其Karawang的100万吨造纸生产线即将投产，可能导致商品浆产能收缩。
• 印尼环保政策影响：印尼政府撤销28家严重违反环境法规公司的经营许可证，可能影响木片供应，进而影响阔叶浆出口。
• 巴西浆厂检修：Suzano在2026年Q1将维护535万吨阔叶浆产能，CMPC也将维护238万吨产能，导致南美地区供应量下降。

3. 需求端补库情况

• 中国补库：2025年10月原料库存为1030.7亿元，11月上升至1057.2亿元，原料库存可用天数从28.9天升至30.2天，显示补库行为。
• 欧洲补库：11月欧洲阔叶浆消费量维持高位，库存下降，但12月消费量滑坡，库存修复至年内最高水平。

4. 后续展望

• 港口库存变化：2026年1月19日港口库存为66.2万吨，较月初上涨13%，预计1-2月到港量较高，流动性紧张将缓解。
• 关注12月数据：建议重点观察2025年12月统计局数据，以判断纸厂补库进度。
• 价格走势预期：外盘报价上涨和供给端缩量预期可能继续支撑阔叶浆价格，但需关注实际到港量及库存变化。

分析师介绍

• 杨璐琳：国贸期货研究院院长助理，农产品首席分析师，专注于饲料原料及养殖行业研究，提供定制化套期保值方案。
• 王新博：国贸期货农产品研究助理，致力于林浆纸期货品种研究，对产业链理解深刻，提供行情分析和套期保值方案。

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