【宏观专题】9月FOMC会议点评：Taper箭在弦上，美债利率未来如何演化？-20210923-华创证券-15页_1mb

【宏观专题】9月FOMC会议点评总结

核心内容

2021年9月美联储FOMC会议对Taper（缩减资产购买规模）进程进行了明确铺垫，但未给出具体节奏信息。市场反应呈现“鸽派—鹰派”的快速切换，反映出市场对Taper预期的充分定价。同时，点阵图前移显示美联储对加息的预期增强，推动美债收益率上行。

主要观点

一、9月FOMC会议主要内容

1. 政策决议

   • 联邦基金利率维持在 $0% - 0.25%$ 不变。
   • 资产购买速度维持不变，每月购买800亿美元国债、400亿美元ABS。
   • 超额存款准备金利率和隔夜逆回购利率维持不变。

2. 会议声明

   • 明确表示“如果充分就业和物价稳定的进展大体上如预期那样持续下去，委员会认为资产购买速度的放缓将很快到来”。
   • 该措辞为11-12月启动Taper做铺垫，但未明确Taper进度或节奏。

3. 经济预测与点阵图

   • 下调2021年GDP预期至 $5.9%$，上调失业率预期至 $4.8%$。
   • 上调2021-2023年核心PCE通胀预期至 $3.7%$、$2.3%$、$2.2%$。
   • 点阵图大幅前移，显示2022年有9位官员认为应加息，2023年有17位官员认为应加息，且所有官员均认为2024年应加息。

4. 市场即期影响

   • 资产价格反应由鸽派快速转鹰：美元指数先跌后涨，美债收益率先下后上，COMEX黄金先涨后跌，美股先涨后跌。

二、美联储Taper行至何处？

1. Taper操作进度

   • 当前Taper操作或正处于落地前夕，与2013年相似，但时间上更早。
   • 根据历史经验，Taper可能在11月或12月启动。

2. 市场对Taper的预期交易

   • 与2013年不同，市场对Taper的预期已较为充分，美债收益率在Taper被提及后已充分定价。
   • 市场更多关注加息时点与进度，而非Taper本身。
   • 由于市场吸取了2013年的教训，此轮Taper未经历“初步提出”阶段，直接进入“预期升温”阶段。

三、美债收益率的未来走势

1. 疫情缓解推升实际利率

   • 二季度实际GDP回升至疫情前水平，产出缺口基本收敛，但实际利率仍为负，回升幅度有限。
   • 随着疫情好转，服务消费与就业数据有望回升，推动实际利率走高。

2. 点阵图前移推动利率上行

   • 点阵图前移表明美联储对加息的预期增强，是推动美债收益率上行的重要因素。
   • 市场对加息时点的前瞻性预期成为下一阶段主要交易因素。

3. 新财年国债供给增加

   • 美国即将进入新财年，债务上限问题与财政刺激法案有望落地，增加国债净融资。
   • 债务上限问题解决后，国债发行量增加可能进一步推升利率。

关键信息

• Taper启动时间：预计在2022年中完成，部分委员支持更早启动。
• 市场反应：Taper落地对美债收益率的助推效果有限，因市场已充分定价。
• 经济预测：2021年GDP预期下调，但2022-2023年GDP预期上调；通胀预期持续上行。
• 加息预期：点阵图前移显示2022年有9位官员支持加息，2023年有17位，2024年全部支持加息。
• 实际利率：受疫情压制，实际利率回升乏力，但随着疫情缓解，有望走高。
• 财政因素：新财年国债供给增加，可能进一步推升利率。

风险提示

• 美联储缩债落地时点可能慢于预期，影响市场对加息的预期。
• 债务上限问题是否如期解决存在不确定性，可能引发市场避险情绪。

投资逻辑

1. Taper预期落地后，美债收益率可能反弹：三个主要因素驱动美债利率上行：

   • 疫情缓解，实际利率回升；
   • 点阵图前移，推动加息预期；
   • 新财年国债供给增加，推升利率。

2. 时间窗口：9月末至10月可能是美债收益率反弹的时间窗口。

报告亮点

• 此轮Taper与2013年主要差异在于：
  1. 市场预期足够充分，Taper对美债收益率的推动作用有限；
  2. 市场更多关注加息时点与进度，而非Taper本身。

总结

9月FOMC会议为Taper启动做铺垫，但未明确Taper进度。市场反应由鸽派迅速转鹰，反映出对Taper预期的充分定价。点阵图前移表明美联储对加息预期增强，是推动美债收益率上行的关键因素。疫情缓解、新财年国债供给增加等因素可能进一步推高美债收益率，但Taper落地时点若晚于预期，可能影响市场走势。