20250127-华安证券-大类资产配置月报第43期_2025年2月_特朗普就职后风险仍存_关注国内外政策走向_35页_1mb

大类资产配置月报：2025年2月

特朗普就职后风险犹存，关注政策走向，配置重点转向美股与国内大宗。

核心结论

特朗普就职后的政策走向与全球经济形势成为资本市场关注焦点。报告指出，特朗普就职演讲整体温和但存在不确定因素，尤其是贸易政策可能带来的风险。尽管国内流动性有再度宽松预期，但经济基本面边际变化不大，消费内生动能尚未明显好转。

配置建议

• 超配：美股、国内工业品、螺纹钢、玻璃
• 标配：银行保险、黄金、基建优势品种
• 低配：国债、农产品、消费类资产

权益市场分析

1. 美股：特朗普减税政策与债务上限解决方案有望支撑美股表现，纳指和道指中道指相对占优，但高估值板块可能受美债收益率上行动压。
2. A股："两会"前政策预期可能提振市场，重点布局高弹性成长品种（如TMT、人工智能）、基建相关领域和银行保险等低估值金融股。
3. 行业比较：成长风格和金融风格相对受益于国内流动性宽松，消费风格受基本面疲软限制。

利率市场分析

1. 国内债市：政策利率短期"按兵不动"概率较大，在稳汇率、稳息差压力下降息难短期落地。
2. 美债利率：短期实际利率平稳，长期通胀预期维持高位，期限利差收窄但长债利率上行压力增大。

大宗商品分析

1. 国际大宗商品：特朗普推动的逆全球化政策使全球大宗商品价格承压，但黄金价格中长期配置价值凸显。
2. 国内大宗商品：
   • 工业品和螺纹钢价格震荡偏多，"开门红"政策预期与春节出口需求共同支撑
   • 农产品价格春节后需求利好释放后仍将承压
   • 玻璃价格随地产销售改善有望反弹

汇率市场分析

1. 美元指数：特朗普温和政策立场使美元强势缓解，存在一定回落空间。
2. 人民币汇率：国内尚未降息前，人民币汇率有望延续反弹。

风险提示

1. 各国经济前景预测偏差
2. 国内外政策收紧超预期
3. 中美关系超预期恶化