20241201-东吴证券-全球大类资产观察_从交易特朗普到交易贝森特_46页_2mb

全球大类资产观察（截至2024年11月）：特朗普交易退潮与贝森特交易浮出

一、近期市场主线

1. 特朗普交易退潮：伴随特朗普胜选因素消化，市场部分平仓获利。美国新财长贝森特的温和政策主张（避免激进减税、放宽监管），使美股涨势承压，但盈利支撑仍有韧性。欧股长期受俄乌冲突、关税政策不确定性拖累。美元因政策温和暂时回调，但“强美元”格局预计仍将延续。

2. 贝森特交易登场：财长贝森特的“3-3-3”战略（2028年赤字率3%、GDP增长3%、每日增产300万桶能源）短期提振债券市场，压低美债利率。但长期来看，经济强力支撑和通胀压力或使长端利率上行。

二、核心资产表现分析

1. 股市

   • 美股：估值驱动仍是主导，但盈利增长有所放缓（Q3盈利增速89%，低于预期）；技术面信号显示市场广度和动量较强，少数科技领域（如AI）可能受益于政策红利。
   • 欧股、日股：受关税升级威胁和经济预期疲软拖累，表现持续逊于美股。日央行加息预期加压日股，需关注12月政策落地。

2. 新兴市场：印度股市短期承压于宏经济增长放缓，政策调整（如衍生品监管）对个股形成结构性影响，长期受益于国内资金支持和盈利转化潜力。

3. 股票估值异常：美股部分行业（公用事业、可选消费）估值过高，但整体盈利支撑仍在。

三、债市与汇率

1. 美债：短期受益于贝森特财政紧缩预期，但长期需警惕通胀上升、财政扩张及期限溢价上行风险。

2. 汇率

   • 美元：短期回调，但关税政策和美国经济强势可能在2025年延续美元走强。
   • 日元：12月加息概率较高，叠加美日利差缩窄，日元波动性加大。
   • 人民币：短期或提前升值（因年终结汇需求），但2025年关税政策外溢风险可能压制估值。
   • 欧元：经济预期疲软和欧央行宽松政策，制约其升值空间。

四、商品与黄金

1. 原油：供需失衡背景下震荡下行，中期供需边际改善有限。
2. 黄金：短期避险情绪回落，价格承压；但通胀回升与地缘风险可能为中长期上涨保留空间，2025年若降息预期持续，黄金或成避险首选。
3. 铜：短期需求疲软导致低位震荡，2025年宽财政若发力，需求修复可能支撑铜价。

五、风险提示

• 政策突变风险：特朗普政策调整可能引发市场震荡；
• 地缘冲突与脱钩风险：关税升级、俄乌局势等扰动资产定价；
• 逆全球化预期：全球经济同步放缓可能加剧资本流动分化。

结论

全球经济进入高度敏感期，资产定价主导逻辑从“交易故事”转变为“基本面支撑”。2025年需密切关注财政纪律执行、通胀变化及全球供需格局转换。