20230829-财通证券-贝泰妮-300957.SZ-Q2营收增长提速_线下渠道恢复力度明显_3页_861kb

贝泰妮（300957）研报总结

核心观点
维持“增持”评级。公司2023H1业绩增长显著，Q2增长加速，主品牌薇诺娜为核心，新品牌拓展及线下渠道恢复良好，赋能第二增长曲线。

业绩亮点

• 23H1营收2368亿元，净利润450亿元，同比增速155%和140%；
• Q2营收/净利润同比增速分别达212%/171%，逐季提速明显；
• 线下渠道恢复显著（增长486%），OTC分销客户贡献强劲。

盈利能力

• 毛利率下滑15.2pct至75%，净利率微降0.26%至19%；
• 费用率总体稳定，销售/研发投入显著增加。

渠道与品牌

• 线上：销售额占比73.9%，抖音、小程序等新兴渠道增长弹性大；
• 线下：OTC渠道收入增长601%，高端抗衰与精准祛痘品牌布局加速。

投资逻辑

• 主品牌持续放量，新品牌AOXMED及贝芙汀卡位高潜力赛道；
• 预测23-25年收入/CAGR为6405、8120、10116亿元；PE估值从30倍降至19倍。

风险提示

• 美妆消费疲软；新品及新品牌推广不及预期。