20210915-东吴证券-宏观点评_8月经济增长放缓的惯性与韧性_7页_859kb

8月经济增长放缓的惯性与韧性总结

核心内容

2021年8月，中国经济增速放缓，整体表现乏力，但部分领域仍显韧性。本文从宏观指标和行业表现两个角度出发，分析了当前经济形势的特点与未来趋势。

主要观点

1. 整体经济放缓，消费与地产拖累明显

• 8月经济数据进一步走弱，除制造业投资外，整体表现不佳。
• 消费和房地产投资增速较7月进一步放缓，成为经济下滑的惯性来源。
• 制造业投资出现明显反弹，但其持续性仍存疑。
• 出口保持高增长，是当前经济增长的唯一韧性来源。

2. 工业生产受供给约束影响

• 8月工业生产较7月有所降温，主要受减碳限产政策影响，导致部分上游行业开工率下降。
• 芯片供应短缺问题持续，尤其是东南亚疫情对汽车生产造成显著拖累，8月汽车产量同比下滑19.1%。

3. 制造业投资边际改善

• 8月企业债券净融资创同期历史新高，显示制造业投资有所改善。
• 纺织、运输和食品加工等行业表现突出，但盈利压力较大，持续性存疑。
• 在政府稳定制造业比重的政策导向下，部分制造业增加值增速高于GDP增速的行业（如医药、电气机械、计算机通信、专用设备）未来投资改善更具持续性。

4. 地产投资尚未见底

• 房地产投资增速继续放缓，从6.4%降至5.9%。
• 开工、销售和土地购置增速持续下滑，但竣工的韧性使施工面积负增长幅度有所收敛。
• 政策趋严背景下，房企拿地受限，22城中19城延期或中止第二轮集中供地，仅5个城市完成第二批土地挂牌。
• 高频数据显示，9月地产销售和拿地仍将继续下滑，地产投资前景不乐观。

5. 基建投资反弹但力度存疑

• 8月基建投资同比跌幅收窄，两年复合增速由-1.6%降至-0.02%，与专项债发行加速相关。
• 截至8月，专项债发行仅过半，全年额度仍不及预期。
• 历史数据显示，地方债务约束下基建投资反弹通常仅维持一个季度。
• 鉴于PPI居高不下以及明年“开门红”的重要性，预计基建真正发力将在2022年第一季度。

6. 社零增速全口径放缓，汽车是最大拖累项

• 2021年8月社零两年复合增速为1.5%，是自去年9月以来的最低水平。
• 局部疫情对消费的拖累仍在持续，8月社零大概率是疫情后的筑底阶段。
• 限额以上零售恢复较好，但餐饮表现最差。
• 汽车作为社零中占比最高的产品，对8月限额以上零售形成最大拖累，主因是海外疫情导致芯片供应短缺。
• 短期消费仍存在较大不确定性。

关键信息

• 出口韧性：8月出口表现强劲，是唯一具备增长动力的经济分项。
• 制造业投资：短期边际改善，但长期持续性需观察。
• 地产投资：竣工支撑有限，拿地受限，整体仍处于下行通道。
• 基建投资：短期反弹，但力度有限，预计真正发力在2022年第一季度。
• 消费疲软：受疫情拖累，社零增速放缓，汽车销售是主要拖累项。

风险提示

• 疫情扩散超预期可能对消费和工业生产造成更大冲击。
• 国内外政策变化可能对经济走势产生重大影响。

数据来源与参考

• 图1：消费和地产拖累经济复苏
• 图2：出口仍是最具韧性的经济分项
• 图3：8月汽车生产对工业增加值拖累突出
• 图4：8月制造业投资增速较7月回升
• 图5：房地产投资相关面积指标表现
• 图6：地产竣工保持韧性，土地购置拖累最大
• 图7：建筑业PMI回暖
• 图8：水泥价格指数上涨
• 图9：中资房企债券融资情况
• 图10：商品房销售压力大
• 图11：房企拿地同比继续下滑
• 图12：地方政府专项债发行加速
• 图13：专项债发行占全年额度不足半数
• 图14：2018年以来基建投资反弹仅持续一个季度
• 图15：社零增速全口径放缓
• 图16：必选消费优于可选消费
• 图17：汽车销售拖累限额以上零售

东吴证券投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上