20240428-东吴证券-固收周报_长债收益率快速上行后的机会_35页_1mb

固收周报核心观点摘要

📊 中国长端利率与货币政策

1. 长债收益率走势与政策预期
   中国人民银行近期强调长期国债收益率将匹配经济增长预期，暗示区间合理化。二次债调整交易后，30年国债活跃券收益率大幅上行594BP。市场关注核心在于央行在二级市场操作可能性，受限于工具空间小、波动风险高以及国内降息空间的保守。
2. 资产荒与利率下行
   城投地产供给减少、存款利率吸引力下降助推利率下行，更多资金流入国债市场。公募机构第一季度采取久期策略，推动拉长久端利率曲线。需警惕专项债与特别国债供给边际扰动及交易结构拥挤风险。

🌍 美联储降息预期与经济前景

1. 美国经济韧性与通胀粘性
   美国3月PCE同比创28.2%，分行业看服务业贡献最大，引发通胀上行风险。一季度GDP实际增速初值仅为1.6%，但成屋销售显著下降佐证加息空间的增长压抑消费。
2. 联储降息路径的修正
   纽约联储主席威廉姆斯暗示若数据需加息则将加息，表态美联储政策稳健。Fedwatch数据显示5月25BP降息概率降至24%。
   美联储降息路径修正主要基于两方面：一季度实际GDP初值1.6%远低于预期25%；3月成屋销售录得两年半最低，显示住房需求承压。物价数据反弹叠加服务业价格上涨使通胀顽固持续。

📊 数据追踪与市场风险

1. 债市流动性与利率动态
   货币市场利率上行、长期国债与国开债收益率普遍升高、信用利差收窄。1Y短融发行利差主要位于10-15BP，期货成交额与微观结构变化密切关联。
2. 信用债净融资与结构变化
   信用债以城投、产业债发行为主，净融资对公募基金影响显著。3Y城投信用利差下降，但AA-等级利差仍高，反映评级下调风险暂未集中暴露。主要投资行业包括工业和公用事业，工业板块占比较高。

🚨 风险提示

• 宏观增速不及预期：经济分化或致下行风险提前。
• 全球“再通胀”压力：美国等国PCE数据持续反弹，逆全球化可能放大通胀风险。
• 地缘政治不确定：美国政策延续相比前总统较温和，但全球热点仍存扰动风险。