核心内容
联化科技于2021年4月21日发布年度报告，2021年公司实现营业收入65.87亿元，同比增长37.75%；归母净利润3.15亿元，同比增长186.65%。2021年第四季度，公司营收同比增长36.06%，但环比下降6.98%；归母净利润扭亏为盈，但环比下降57.18%。
主要观点
业绩增长原因
- 产品销量大增：江苏生产基地复产后，植保业务产能利用率显著提升，除草剂和杀虫剂产能利用率分别提高38.2pct和16.8pct，带动销量增长。
- 主要产品销量：
- 除草剂及中间体销量11585吨，同比增长113.5%
- 杀虫剂及中间体销量4274吨，同比增长52.9%
- 杀菌剂及中间体销量2766吨，同比增长13.4%
- 医药中间体销量1449吨，同比增长13.44%
- 功能化学品销量33716吨，同比增长53.8%
毛利率变化
- 2021年公司毛利率为26.9%，同比下降9.2pct。
- 医药业务毛利率为40.66%，同比下降1.77pct。
- 植保业务毛利率为22.98%，同比下降8.50pct。
- 原材料价格上涨是毛利率下降的主要原因，但销量增长抵消了部分影响。
产能规划
- 公司持续推进新增产能建设，包括临海联化生产基地、年产4万吨光气及下游产品技改项目、年产1000吨345氟苯胺项目、年产250吨氨氟酸甲酯盐酸盐项目。
- 截至2021年底，公司各业务板块产能分别为：
- 除草剂及中间体：21005吨/年
- 杀虫剂及中间体：8265吨/年
- 杀菌剂及中间体：6097吨/年
- 医药中间体：2166吨/年
- 功能化学品：51131吨/年
研发投入
- 2021年研发投入3.17亿元，同比增长20.69%，营收占比达4.81%。
- 公司完成了超过8个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证。
关键信息
盈利预测与估值
- 盈利预测：
- 2022-2024年公司归母净利润预计分别为5.66亿元、8.19亿元、10.67亿元。
- 估值指标：
- 2021年PE为36倍，2022年PE预计为20倍，2023年PE预计为14倍，2024年PE预计为11倍。
- 2021年PB为1.8倍，2022年PB预计为1.7倍，2023年PB预计为1.5倍，2024年PB预计为1.4倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 产品及原材料价格波动
- 环保和安全生产风险
- 产能建设不及预期
公司财务指标
营收与利润
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
4,782 |
6,587 |
8,335 |
9,753 |
10,478 |
| 净利润(百万元) |
110 |
315 |
566 |
819 |
1,067 |
| 归母净利润(百万元) |
110 |
315 |
566 |
819 |
1,067 |
| EPS(元) |
0.12 |
0.34 |
0.61 |
0.89 |
1.16 |
毛利率与费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 (%) |
36.1% |
26.9% |
29.8% |
26.9% |
26.5% |
| 销售费用率 (%) |
0.24% |
0.22% |
0.22% |
0.22% |
0.22% |
| 管理费用率 (%) |
17.38% |
11.71% |
15.20% |
11.04% |
8.98% |
| 财务费用率 (%) |
2.69% |
1.53% |
0.05% |
0.43% |
0.57% |
| 研发费用率 (%) |
5.50% |
4.81% |
4.93% |
3.76% |
3.12% |
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 归母净利润率 (%) |
2.3% |
4.8% |
6.8% |
8.4% |
10.2% |
| ROE (%) |
1.8% |
5.0% |
8.3% |
11.0% |
12.9% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 (%) |
42% |
50% |
54% |
57% |
56% |
| 流动比率 |
1.28 |
1.02 |
0.93 |
0.88 |
0.87 |
| 速动比率 |
0.68 |
0.58 |
0.52 |
0.48 |
0.46 |
| 归母权益/有息债务 |
3.84 |
2.58 |
1.77 |
1.55 |
1.56 |
| 有形资产/有息债务 |
6.21 |
4.91 |
3.74 |
3.48 |
3.46 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
103 |
36 |
20 |
14 |
11 |
| PB |
1.9 |
1.8 |
1.7 |
1.5 |
1.4 |
| EV/EBITDA |
9.2 |
10.8 |
10.8 |
8.6 |
7.2 |
| 股息率 (%) |
0.4% |
0.4% |
1.5% |
2.2% |
2.8% |
公司基本面
产能利用率提升
- 江苏生产基地复产显著提升植保业务产能利用率。
- 除草剂及中间体、杀虫剂及中间体、杀菌剂及中间体销量分别同比增长113.5%、52.9%、13.4%。
医药业务发展
- 医药中间体销量同比增长13.44%，医药业务处于商业化阶段、临床三期阶段和其他临床阶段的产品分别为17个、33个、69个。
投资与扩张
- 临海联化生产基地建设稳步推进。
- 年产4万吨光气及下游产品技改项目、年产1000吨345氟苯胺项目、年产250吨氨氟酸甲酯盐酸盐项目正在有序进行中。
研发投入
- 2021年研发投入3.17亿元，同比增长20.69%，营收占比达4.81%。
- 完成8个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证。
市场数据
- 总股本：9.23亿股
- 总市值：113.47亿元
- 一年最低/最高价：12.14元 / 29.74元
- 近3月换手率：37.31%
收益表现
| 指标 |
1M |
3M |
1Y |
| 相对收益率 (%) |
-2.25 |
-15.05 |
-22.65 |
| 绝对收益率 (%) |
-8.35 |
-31.57 |
-44.03 |
作者信息
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
基准指数说明
- A股主板基准为沪深300指数
- 中小盘基准为中小板指
- 创业板基准为创业板指
- 新三板基准为新三板指数
- 港股基准指数为恒生指数
