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2018年11月18日A股策略研究总结

核心内容

2018年11月18日，华泰证券发布了关于A股市场策略的研究报告，重点分析了“垃圾股”行情的成因、历史规律及2019年的市场展望。报告认为，当前A股市场在流动性、盈利和政策环境方面均有改善迹象，有利于2019年的市场回暖。

主要观点

• “垃圾股”行情的成因
  当前“垃圾股”行情主要由A股投资者结构和高频交易者主导，散户占比高且交易频繁，使得垃圾股在短期内获得超额收益。监管环境的改善、IPO和并购重组政策的放松、对股权质押风险的呵护等，也为垃圾股提供了操作空间。

• “亏损股指数”跑赢“绩优股指数”的周期性特征
  历史上，“亏损股指数”在PMI（采购经理指数）下行压力较大的时期表现优于“绩优股指数”。2018年10月PMI为50.2%，同样面临下行压力，这可能是“垃圾股”行情出现的背景因素。

• 垃圾股行情结束后对大小盘风格无明显强化效应
  垃圾股行情结束后，市场风格并未明显偏向大盘或小盘股。因此，2019年的配置主线应关注技术周期与经济周期的叠加，而非单一风格。

• 2019年A股策略展望
  2019年A股市场优于2018年，主要基于以下三点：

  1. 盈利决定拐点：基于库存周期对盈利的支撑作用，2018年企业盈利增速单边下行的趋势大概率在2019年中见底回升。
  2. 流动性决定高度：2018年10月后政策底已现，市场底大概率出现在政策底和盈利底之间，而流动性决定了市场底是否提前。
  3. 政策决定节奏：供给侧改革由“破”到“立”需要解决实体经济融资难的问题，有直接和间接融资两种途径，对实体经济进行“补水”，但A股行情的高度不同。

关键信息

• 市场结构与投机行为：A股散户持股比例高且主导高频交易，导致“价值投资”难以迅速实现。
• 经济周期与PMI关系：2018年10月PMI为50.2%，面临下行压力，与历史垃圾股行情出现的时期相似。
• 流动性与政策环境：银行间市场流动性相对宽裕，政策“通渠”进度和效果将决定2019年A股市场节奏。
• 行业配置建议：建议关注通信、军工和金融板块，因为这些行业与宏观经济景气度走势趋同，且受益于技术周期和成长股盈利改善。
• 市场风格预测：2019年A股市场风格偏科技成长，而非大小盘风格的明显强化。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济出现大幅下行，可能对市场造成冲击。
• 中美贸易冲突升级：可能引发市场波动和不确定性。
• 外围市场波动：美股等全球市场大幅波动可能影响A股情绪。
• 信用风险与流动性风险：违约事件大规模爆发可能引发信用风险和流动性问题。

图表摘要

• 图表1-2：显示工业企业利润和主营业务收入同比小幅下降，反映企业盈利承压。
• 图表3：10月CPI与9月基本持平，PPI同比下降，显示通胀压力缓解。
• 图表4：固定资产投资完成额同比增速小幅上升，表明投资有所回暖。
• 图表5：PMI持续小幅下降，显示经济景气度承压。
• 图表6-10：显示CRB指数、票据利率、SHIBOR、期限利差、信用利差等指标变化，反映市场流动性状况。
• 图表11-12：显示IPO和增发情况，反映市场融资活动。
• 图表13-14：显示产业资本净增持为负，表明市场资金流出。
• 图表15-17：显示新成立基金份额变化，反映市场资金流入情况。
• 图表18-20：显示融资余额和深沪港通净流入，反映市场资金状况。
• 图表21-22：显示深证A股和传媒板块涨幅较大，反映市场偏好。
• 图表23：提供未来一个月主题日历，便于投资者把握市场热点。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅相对沪深300指数为基准，分为增持、中性、减持三种。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅相对沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五种。

联系方式

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮政编码：210019

• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮政编码：518048

• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮政编码：100032

• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮政编码：200120

• 联系方式：电话、传真、电子邮件统一为ht-rd@htsc.com

• 免责声明：本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议，且不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。