深度报告-20231229-东吴证券-硅片设备龙头_外延布局筑就新成长_24页_1mb

连城数控（835368）光伏设备深度分析总结

公司概况

连城数控是光伏设备领域的领军企业，成立于2007年，专注于晶硅生长及加工设备研发。公司起源于切割设备，逐步扩展至单晶炉、电池片、组件设备和半导体领域。业务布局全面，营收和利润持续高速增长，2018-2022年复合年增长率分别为38%和29%，2023年第一季度至第三季度营收同比增长74%，归母净利润同比增长79%。公司通过并购和自主研发，成功打破国外垄断，产品广泛应用于光伏和半导体行业。

业务与增长

公司核心业务为晶体硅生长及加工设备，在硅片环节涵盖单晶炉、切割设备、磨床等全产线设备。2023年，公司业务向电池片设备、组件设备和辅材领域延伸，占据非隆基客户订单比例显著提升，减少对单一客户的依赖。2023年，电池片设备营收同比增长547%，预计全年实现约2亿元营收，2024年有望翻倍增长。半导体领域加速布局，推出了超大直径直拉单晶炉和碳化硅设备，拥有国产替代潜力。

市场前景

光伏设备需求持续增长，受益于全球装机量高企和技术迭代。预计2025年全球光伏装机量超562GW，半导体设备市场恢复增长，到2025年销售额达1240亿美元。光伏技术升级，如N型电池和HJT，推动低氧单晶炉、薄膜沉积设备及切割设备需求提升，半导体国产替代空间广阔，尤其在单晶炉领域，公司具备技术优势。

技术优势

公司在硅片设备方面技术领先，推出超导磁场低氧单晶炉和“一键拉晶”系统，提高生产效率和设备自动化水平。切割设备技术先进，拥有专利的三辊直驱式金刚线切片机，适应大尺寸硅片需求。公司研发投入大，期间费用率稳定，2023年毛利率约为26.56%，净利率约为11.09%。

估值与投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为64亿、82亿和98亿元，同比增长41%、27%和20%，对应市盈率（PE）分别为15、11和10倍。市净率（PB）为16倍，高于光伏设备行业平均水平。与可比公司估值对比显示公司具有成长潜力。

风险提示

需求不及预期（如光伏产能扩张放缓）、行业竞争加剧、新业务拓展缓慢等因素可能导致业绩下滑。投资者应警惕技术迭代带来的不确定性及政策变化风险。