20220505-德邦证券-零售药店2021年年报及2022年一季报点评_业绩出现分化_随着疫情好转_有望实现复苏_10页_1mb

医药商业行业分析总结

核心内容

本报告分析了2021年及2022年第一季度零售药店的市场表现、盈利能力变化及投资策略。整体来看，疫情对药店行业造成了一定影响，但随着疫情好转，行业复苏迹象明显，业绩边际改善潜力较大。

主要观点

1. 个股业绩表现分化

• 益丰药房：2018-2019年保持高增长，2020年受益于防疫物资需求，2021年Q3后增速放缓，但整体仍维持增长。
• 大参林：2021年Q3利润首次出现负增长，Q4单季度下滑36.6%，但2022年Q1扭转局势，收入与净利润同比分别增长15.2%和12.8%。
• 老百姓：2021年Q3归母净利润负增长，Q4及Q1恢复增长，表现积极。
• 一心堂：2021年前三季度表现良好，Q3收入增速18.3%，净利润增速27.8%，但Q4及Q1受疫情和医保编码影响，净利润表现不及预期。
• 漱玉平民、健之佳：收入增速较高，2022年Q1进一步提升，但利润承压。

2. 盈利能力波动显著

• 毛利率：一心堂、大参林、益丰药房毛利率较高，而老百姓因处方药占比高，毛利率偏低。2021年后，毛利率波动加大，但2022年Q1多数公司毛利率有所回升。
• 净利率：整体季度间波动较大，一心堂在2021年Q2达到高点后回落，大参林在2021年Q4出现亏损，但2022年Q1恢复。老百姓和益丰药房净利率变动相对较小。
• 坪效：2021年整体下降，一心堂和大参林降幅较大，老百姓和益丰药房相对平稳。一心堂坪效较低，但高于健之佳。

3. 门店扩张情况

• 各公司均保持较快的门店扩张速度，尤其健之佳、漱玉平民增速明显。
• 一心堂在2021年Q4关闭66家门店，为2018年以来最大数量。
• 大参林通过自建和收购门店快速扩张，加盟店增长显著。
• 老百姓在2021年Q4及2022年Q1门店扩张步伐放缓。
• 益丰药房门店净增加数量稳定。

4. 品类结构影响毛利率

• 2020年非药品及其他销售增长显著，2021年中药、中西成药、OTC类药品销售占比变化对毛利率影响较大。
• 积极调整品类结构是药店应对市场变化的重要策略。

关键信息

• 投资策略：零售药店估值处于低位，疫情好转后业绩有望加速增长。建议关注经营稳健、业绩韧性较强的益丰药房，以及已走出业绩低谷、Q1表现良好的大参林和老百姓，Q1业绩较差但后续有望复苏的一心堂。
• 风险提示：
  • 行业景气度持续低迷风险
  • 上市公司业绩不及预期风险
  • 渠道竞争加剧风险

结构清晰总结

投资要点

• 业绩分化：2021年及2022年Q1，零售药店业绩表现分化，部分公司已恢复增长。
• 盈利能力波动：疫情导致毛利率和净利率波动，但2022年Q1多数公司有所回升。
• 门店扩张：整体扩张步伐较快，但部分公司因疫情和经营策略调整，关闭部分门店。
• 品类结构影响：调整品类结构有助于应对市场变化，提升毛利率。

投资建议

• 关注公司：
  • 益丰药房：经营稳健，业绩在低估期仍具韧性
  • 大参林：已走出业绩低谷，Q1表现良好，后续有望持续增长
  • 老百姓：Q1业绩回正，收入和利润表现有望持续改善
  • 一心堂：Q1业绩表现较差，但后续复苏潜力较大

风险提示

• 行业景气度持续低迷
• 上市公司业绩不及预期
• 渠道竞争加剧

附注

• 报告基于公司公告及德邦研究所数据，分析逻辑独立客观。
• 投资评级说明以6个月内市场表现为基准，分为买入、增持、中性、减持等。
• 本报告仅提供特定客户参考，不构成投资建议，亦未考虑个人投资目标与财务状况。