20250308-浙商证券-2025年前两个月进出口数据传递的信号_出口受贸易环境不确定性扰动较大_4页

中国出口及贸易形势分析：基于前两个月数据的信号解读

核心观点

近日发布的2025年1-2月中国进出口数据显示，出口同比增速明显下行，进口减速显著，贸易顺差也有回落，其背后的重要原因是2024年底中美贸易摩擦再升级背景下出现的“抢出口”效应以及2025年2月关税政策落地继续扰动出口。展望未来，全球贸易不确定性增加和政策趋紧叠加，预计将对出口持续形成压力，同时内需不及预期，进口也将维持疲软。

一、出口下行的主要原因

1. “抢出口”透支需求效应仍存影响
   由于特朗普重新上台后在短时间内加征了对华关税，2024年末中国出现了对美出口“抢出口”现象，带动11-12月对美出口增长显著，但2025年1-2月在政策不确定性上升和前期透支后，同比增速大幅下滑至34%，较前值明显降速。

2. 关税落地产生直接冲击
   据2017-2018年经验，中美贸易摩擦期间关税落地的次月对美出口同比增速会突然大幅下滑。2018年4月对美500亿美元商品加征关税后，当月对美出口同比增速骤降至-126%，此后几个月仍维持在低增长水平。

3. 高基数及全球不确定性进一步拖累出口
   不仅由于阶段性政策扰动，出口同比增速亦受2024年的高基数影响，同时全球主要经济体不确定性上升：联合国和世界银行预期2025年全球GDP增速仅小幅增长。更重要的是，政策不确定性指数（PIIE）已升至接近历史高位，如全球对华加征关税可能进一步推升通胀并抑制企业投资，显著影响下游制造业的需求。

二、进口增速承压

1-2月，中国进口同比增速下滑至-7.3%，重回收缩区间。分析表明，中国进口同比动能主要受内需影响，且进口增速与制造业PMI呈较强负相关——内需疲软直接抑制上游产品进口。

展望来看，明年全年经济增长可能呈现“前高后低”的U型结构，若内需反弹乏力，进口也将维持弱势。

三、贸易顺差虽仍高位但环比有所回落

1-2月中国贸易顺差共计17052亿美元，月均同比下降约5%。尽管依然处于历史高位，但2月单月顺差较去年12月亦有所下降，显示贸易压力有逐步趋缓的趋势。

顺差对名义GDP形成支撑，也在一定程度上缓解国际收支压力。

核心结论

综合来看，尽管短期贸易顺差仍保持高位，但出口与进口持续承压，反映外部需求边际减弱和内部经济增长动能恢复偏慢的结构性问题延续。

因此，可能面临以下两方面的明显压力：

1. 外部依赖性强的出口行业将出现显著的成本与价格压力；
2. 政策需从稳增长转向保内需和促企业活，同时警惕内需涨幅或无法抵消外部下行风险。

风险提示

如若美国继续大幅加征关税，或全球经济进一步恶化，将对出口形成强力打击；另一方面，若内需无法有效提振，进口仍将维持低迷，导致工业生产进一步放缓。