9月进出口数据点评，未来两月对美出口增速或小幅回升，但不改出口下行压力-20191014-华创证券-14页_1mb

债券市场日报总结（2019-10-14）

核心内容概述

本报告主要分析了2019年9月中国进出口数据及对债券市场的影响，同时对利率债和信用债市场进行了回顾。

一、进出口数据点评

主要观点

• 出口增速下行压力持续：9月出口同比增速为0.7%，低于预期1.5%和前值2.6%，显示出口持续承压。
• 外需疲软为主要因素：全球经济走弱导致外需疲软，是出口增速下降的主要原因。
• 部分商品出口回升：成品油及贵金属首饰出口增速回升，但劳动密集型产品如服装、鞋帽和玩具出口增速明显下滑。
• 对美出口持续走低：对美出口增速继续走低，对越南出口也有所下降，显示“转出口”效应不明显。
• 订单回升可能滞后：虽然出口订单连续两个月回升，但美国制造业PMI中进口订单也有所回升，表明出口增速下行可能因订单签订后集中备货期尚未结束。

关键信息

• 出口金额：9月以人民币计价的出口金额同比增0.7%，以美元计价同比下降3.2%。
• 进口金额：9月进口同比下降6.2%，以美元计价同比下降8.5%。
• 主要出口商品：劳动密集型产品出口增速明显下滑，成品油和贵金属首饰出口回升。
• 主要进口商品：谷物、大豆、食用油、汽车及汽车底盘和钢材进口量有所回升，但主要工业品进口金额走低。
• 贸易摩擦影响：中美贸易谈判未解决华为等被制裁问题，关税未取消，技术转让问题仍待解决，对出口仍有较大影响。
• 未来出口预期：未来两月对美出口增速或小幅回升，但外需疲软仍制约整体出口增长。

二、利率债市场复盘

主要观点

• 资金面边际收紧：公开市场操作空窗，资金面出现边际收紧迹象。
• 活跃券收益率下行：利率债市场整体表现疲软，活跃券收益率有所下行。

关键信息

• 公开市场操作：无公开市场操作，资金面边际收紧。
• 利率债表现：国债和国开债收益率曲线均出现下行趋势。
• 关键期限收益率：10月14日关键期限利率个券收益率整体下行。
• 期限利差：国债和国开债期限利差有所变动，显示市场预期变化。

三、信用债市场复盘

主要观点

• 城投债收益率全面上升：信用债市场整体表现不佳，城投债收益率普遍上升。
• 成交活跃度稳定：成交活跃度与上一交易日基本持平，市场交易较为平稳。

关键信息

• 中短票据：收益率及信用利差日变化总体为负，显示市场情绪偏弱。
• 城投债：收益率及信用利差日变化为负，显示市场对城投债风险偏好下降。
• 异常成交：部分债券出现较大偏离，如18九通02、14景洪国投债等，显示市场波动较大。
• 活跃券成交明细：包括19鲁能源SCP001、19浦发银行小微债01等，显示市场交易活跃度稳定。

四、风险提示

• 贸易摩擦进一步升级：若中美贸易摩擦进一步升级，将对出口造成更大压力。
• 关税影响持续：已加征的关税未取消，将持续影响出口。
• 12月关税清单落地风险：若12月关税清单落地，将导致我国所有5000亿美元以上商品被加征关税，出口可能进一步恶化。

五、市场展望

• 债市收益率趋势：中美贸易谈判不确定性较大，短期内债市收益率难以趋势上行。
• 出口趋势：若取消已加征关税，出口增速可能小幅回暖，否则仍将面临下行压力。

六、相关研究报告

• 《PMI小幅回升，数据结构有所改善，但可持续性有待观察——华创债券9月PMI点评》
• 《节后开门红，债市收益率下行——华创债券日报20191008》
• 《财政收入划分方案公布，尾盘收益率上行——华创债券日报20191009》
• 《经济数据短暂回升，难改中期下行压力——华创债券9月经济数据预测》
• 《风险偏好修复，收益率上行调整——华创债券日报20191011》

七、团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士）、杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）、华强强（香港科技大学理学硕士）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士）、陈甲（武汉大学经济学硕士）

八、华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜·沙吾列塔依
• 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、花洁、包青青
• 上海机构销售部：石露、张佳妮、潘亚琪、沈颖、汪子阳、柯任、何逸云、蒋瑜、董昕竹、吴俊

九、投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%

十、免责声明

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