20220318-东兴证券-腾讯控股-00700.HK-中概互联网复盘系列报告之五_腾讯控股2004年-2022年复盘_当下股价处于第5次震荡期_微信与腾讯云奠定未来成长价值_17页_1mb

腾讯控股2004年-2022年复盘总结

核心内容

腾讯自2004年上市以来，经历了多次股价上涨与震荡期，其股价表现与公司战略转型、业务发展及外部政策环境密切相关。当前，腾讯正处于第5次震荡期，已持续约13个月，主要受强监管政策影响。

主要观点

• 腾讯的成长并非一帆风顺，经历了5次上涨期与5次震荡期，其中上涨期平均持续19.8个月，震荡期平均持续24.5个月。
• 腾讯在关键节点进行了多次组织架构调整，包括2005年事业部制、2012年事业群化、2018年转向产业互联网，以适应不同阶段的互联网发展趋势。
• 在PC互联网时代，腾讯通过QQ及其增值服务实现了快速扩张；在移动互联网时代，通过微信APP和《王者荣耀》等产品实现了业务转型和收入增长；在产业互联网阶段，腾讯云等业务成为未来增长的核心驱动力。
• 腾讯在移动互联网转型过程中，曾因新浪微博崛起、放弃电商业务、游戏版号停发及反垄断政策等因素进入震荡期。
• 微信与腾讯云是腾讯未来成长价值的主要来源，其中微信在小程序、搜索分发等方面持续升级，腾讯云则在产业互联网领域逐步发力。

关键信息

腾讯股价历史走势

• 2004.10-2007.10：第一次上涨期，QQ客户端带动用户增长，股价上涨1669%。
• 2007.11-2009.4：第一次震荡期，受2008年金融危机影响，股价下跌5%。
• 2009.5-2009.12：第二次上涨期，网络游戏业务快速增长，股价上涨145%。
• 2010.1-2012.1：第二次震荡期，因微博竞争及行业调整，股价微跌13%。
• 2012.2-2014.2：第三次上涨期，微信APP成功上线，股价上涨230%。
• 2014.3-2016.5：第三次震荡期，游戏版号停发及监管加强，股价下跌40%。
• 2016.6-2018.1：第四次上涨期，《王者荣耀》带动游戏收入增长，股价上涨168%。
• 2018.2-2020.6：第四次震荡期，受流动性收紧和游戏监管影响，股价下跌8%。
• 2020.7-2021.2：第五次上涨期，港股流动性宽松推动股价上涨40%。
• 2021.3-2022.2：第五次震荡期，受强监管政策影响，股价累计下跌34%。

腾讯财务指标预测

投资建议

• 预计2021-2023年腾讯NON-GAAP净利润分别为1387.6亿元、1797.9亿元和2067.6亿元，EPS分别为14.33元、18.57元以及21.35元，对应现有股价PE分别为21X、16X和14X。
• 基于基本面和未来成长潜力，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 用户隐私保护政策趋严；
• 反垄断监管趋严；
• 金融科技业务或面临更强监管；
• 产业互联网业务进展缓慢。

腾讯业务与战略

• 社交网络：微信与QQ构成腾讯的基本盘和护城河，当前微信正从内容分发向服务分发转变。
• 游戏业务：曾因《穿越火线》《地下城与勇士》等端游和《王者荣耀》等手游带动收入增长，但受游戏版号停发及未成年人防沉迷政策影响，收入增速放缓。
• 腾讯云：作为腾讯战略转向产业互联网的重要部分，腾讯云仍处于成长初期，但具有较高确定性，未来有望成为公司第一大收入来源。
• 经营策略：在PC互联网时期，腾讯采取四处出击、模仿创新策略；在移动互联网时期，聚焦社交与内容，采取“流量+投资”策略；在产业互联网时期，强化投资，巩固行业地位。

总结

腾讯的成长历程体现了其在不同互联网发展阶段的战略调整和业务布局。当前，公司正处于第5次震荡期，受政策和市场环境影响，但微信与腾讯云为公司提供了持续增长的潜力。未来，随着产业互联网的发展，腾讯有望在金融科技及云服务领域取得突破，实现新的增长。