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报告摘要

拉链纽扣业务量价齐增，公司发展进入快车道

核心内容

公司2021年实现营业收入33.6亿元，同比增长34.4%，净利润4.49亿元，同比增长13.2%。扣非后净利润大幅增长74%，主要受益于2020年转让军工业务的一次性收益。2021年第四季度，公司实现营业收入和净利润分别为9.85亿元和0.49亿元，同比增长44.8%和-2.7%，扣非盈利增长40.24%。

主要观点

业务增长：拉链和纽扣业务量价齐增，辅料业务增速最快，全年实现收入0.81亿元，同比增长218%。
分产品表现：
- 拉链业务：2021年收入18.4亿元，同比增长37.9%，全年销量4.6亿米，同比增长27.4%，ASP为4元/米，同比增长8.3%。
- 纽扣业务：2021年收入13.9亿元，同比增长26.2%，全年销量91.4亿粒，同比增长15.3%，ASP约为0.2元/粒，同比增长9.4%。
分地区增长：2021年国内/海外业务收入分别为24.5亿元和9亿元，同比增长29%和50%；21H2海外业务增长提速，同比增长25%和83%。
盈利能力提升：扣非后净利润增速显著，毛利率同比提升1.3pcts，2021年毛利率为38%，还原会计准则后为40.3%。销售、管理、研发费用率分别下降0.4/0.4/0pcts，有效税率下降0.2pcts。
公司战略：致力于成为“全球化、创新型的时尚辅料王国”，重点布局产品与服务结合、国际化、数字化制造和产能扩张，未来增长潜力较大。
盈利预测与投资建议：2022-2024年每股收益预测为0.67、0.82和0.99元，参考可比公司给予2022年22倍PE估值，对应目标价14.74元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,496	3,356	4,083	4,836	5,625
营业利润(百万元)	462	528	631	772	929
归属于母公司净利润(百万元)	396	449	533	652	786
每股收益（元）	0.50	0.56	0.67	0.82	0.99
毛利率(%)	38.8%	38.0%	38.4%	38.6%	39.0%
净利率(%)	15.9%	13.4%	13.1%	13.5%	14.0%
ROE(%)	16.1%	17.2%	17.6%	18.7%	21.1%
市盈率	24.0	21.2	17.9	14.6	12.1
市净率	3.8	3.5	2.8	2.6	2.5

风险提示

国内外经济复苏低于预期
原材料成本上涨导致毛利率下降

投资评级

投资建议：维持“买入”评级
目标价格：14.74元
股价表现：2022年4月15日股价为11.94元，52周最高价15.64元，最低价6.03元

未来看点

产品与服务融合：建立公司护城河，客户认可度逐年提升。
国际化布局：海外业务增长显著，增速超过国内市场。
数字化制造：在产业互联网和数字化制造方面进行前瞻布局。
产能扩张：积极扩张国内外产能，提升自动化率以改善运营效率。
高分红政策：过去几年持续高分红，增强投资者信心。

估值与可比公司

公司名称	公司代码	股价	2020A	2021E	2022E	2023E	2024E	市盈率
华利集团	300979	70.10	1.61	2.37	3.01	3.70	4.49	44/30/23/19
申洲国际	2313	102.40	4.17	2.75	4.08	5.22	6.54	25/37/25/20
开润股份	300577	13.48	0.33	0.84	1.21	1.37	1.52	41/16/11/10
安踏体育	2020	93.10	2.32	3.45	4.05	5.09	6.32	40/27/23/18
浙江自然	605080	56.31	1.58	2.25	2.86	3.73	4.56	36/25/20/15
调整后平均	-	-	-	-	-	-	-	27/22/17

附注

分析师声明：分析师观点反映其个人看法，与薪酬无直接关系。
投资评级标准：
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
- 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资风险由投资者自行承担。

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