【中信建投】汽车行业：部分省市补贴政策延续有望稳健过渡，车企陆续公布2025年销量目标

证券研究报告总结

核心内容

1. 政策延续与补贴预期

• 地方补贴政策延续：部分省市明确2025年新一轮补贴政策，对2025年国家以旧换新政策发布前的消费者按现有标准执行，并在2025年延续地方补贴。
• 补贴标准提升：新能源乘用车补贴由1万元提升至2万元，燃油乘用车由7000元提升至1.5万元。
• 商用车补贴：针对国三及以下柴油货车的报废及8年及以上新能源公交和动力电池的更新，补贴力度超预期，预计可拉动商用车内销超季节性回升。
• 重卡政策：提前报废和更新的补贴标准分别为4.5万元和11万元，新能源重卡销量首次破万，渗透率提升。

2. 行业表现与展望

• 乘用车：11月零售销量242.3万辆，同比增长16.5%，全年累计零售销量同比增长4.7%。新能源车批发销量预计12月达150万辆，渗透率超50%。
• 商用车：11月销量环比增长6%，内销回暖，出口有所回落。全年累计销量同比微降，但新能源重卡销量增长显著。
• 客车出口：2024年1-11月出口同比增长33%，主要由亚洲、中东、欧洲、拉美市场推动。宇通、金龙、中通等企业市占率提升。
• 重卡出口：11月出口约2.3万辆，同比+9.5%，但对俄出口下降，非俄市场表现稳健。

3. 企业动态与销量目标

• 车企销量目标：比亚迪、吉利、长城、长安等车企公布2025年销量目标，其中比亚迪目标500万辆以上，吉利271万辆，零跑50万辆，小米30万辆。
• 新车发布：广汽集团发布第三代人形机器人GoMate，佑驾创新登陆港交所，提升行业关注度。

4. 原材料价格走势

• 碳酸锂价格下行：1月3日价格为7.48万元/吨，较年初下跌22.73%。
• 铝材价格回升：周涨幅0.25%，年初至今上涨1.99%。
• 玻璃价格回升：周涨幅1.20%，反映行业景气度提升。

主要观点

1. 行业策略

• 乘用车：推荐比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车、北汽蓝谷、江淮汽车等，关注主流市场、新能源占比高、华为系主线。
• 商用车：推荐宇通客车、江铃汽车、中国重汽、潍柴动力，关注出口及新能源结构性增量。
• 零部件：建议配置低估值绩优白马标的及有新增长曲线的标的，如拓普集团、三花智控、德赛西威、华阳集团、保隆科技、隆盛科技、星宇股份、新泉股份、北特科技、贝斯特、爱柯迪、伯特利、双环传动等。

2. 市场趋势

• 以旧换新政策：有效拉动车市，1-11月报废更新达687.8万辆，同比增长64.6%。
• 新能源车增长：新能源乘用车渗透率持续保持高位，11月新能源销量占总销量的93.8%。
• 低空经济：政策推动下行业快速发展，国家发改委低空司成立，预计2025年试点城市将包括合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆等。

关键信息

1. 行业数据

• 乘用车：11月零售销量242.3万辆，同比增长16.5%；11月批发销量294万辆，同比增长14.0%。
• 商用车：11月销量31.5万辆，同比-13.9%；全年累计销量89.7万辆，同比-2%。
• 重卡：12月批销7.9万辆，同比+52%，全年累计销量89.7万辆，同比-2%。
• 客车：11月销量1.02万辆，同比+21.7%；全年累计销量9.5万辆，同比+25.4%。

2. 财务与估值

• 板块估值回落：截至2025年1月3日，SW汽车行业PE（TTM）为24.12倍，较上周下降1.9%。
• 个股表现分化：建设工业、大东方等涨幅较大，万丰奥威、卡倍亿等跌幅显著。
• 零部件估值：部分核心标的PE波动较大，如德赛西威28X、华阳集团24X、科博达30X、伯特利24X、经纬恒润172X等。

3. 技术与市场动态

• 智能化进展：特斯拉推出FSD免费试用计划，地平线征程6系列赋能超100款中高阶智驾车型，黑芝麻智能发布华山A2000芯片平台。
• 低空经济：2024年被视为低空经济元年，eVTOL试点城市有望加速落地，相关产业链关注度上升。

推荐标的

• 乘用车：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车、北汽蓝谷、江淮汽车
• 商用车：宇通客车、江铃汽车、中国重汽、潍柴动力
• 零部件：拓普集团、三花智控、德赛西威、华阳集团、保隆科技、隆盛科技、星宇股份、新泉股份、北特科技、贝斯特、爱柯迪、伯特利、双环传动