20260618-华源证券-兼评5月经济数据_外需强于内需_景气线索或仍占优_7页_1mb

报告摘要

2026年5月经济数据总结

核心内容概述

2026年5月中国经济数据呈现出外需强于内需、生产端韧性仍在、消费和投资疲软的格局。工业增加值同比为4.5%，高于预期，而社零同比转为负增长至-0.6%。固定资产投资累计同比为-4.1%，制造业、广义基建和房地产投资均出现不同程度的下滑，其中房地产投资降幅最大，达-16.2%。整体经济结构分化加剧，景气线索仍占优势。

主要观点

外需强劲，生产端保持韧性
5月工业增加值同比为4.5%，较前值回升0.4个百分点，显示出工业生产在外部需求的推动下仍具韧性。专用设备、医药制造、电气机械、计算机等行业表现改善，而高油价对化学制品、油气开采和农副食品等产生扰动。服务生产端表现良好，信息软件技术、租赁商务服务、金融业等现代服务业增长显著。
固投端疲软，政策性金融工具或加快投放
5月三大固投分项均出现负增长，制造业投资累计同比转负至-0.4%，基建投资累计同比下滑至0.8%，房地产投资累计同比下降至-16.2%。制造业投资虽整体下滑，但计算机通信电子设备制造业表现亮眼。基建投资受专项债发行放缓和高基数影响，当月同比大幅下滑至-9.1%。房地产投资虽降幅扩大，但销售结构出现分化，二手房价有望在Q2温和回升。
消费疲软，服务消费优于商品消费
5月社零当月同比下滑至-0.6%，创2022年末以来新低。以旧换新政策效果减弱，通讯、汽车等消费品类拖累明显。服务零售额累计同比为5.4%，商品零售则表现疲软，两者增速剪刀差扩大至4.2个百分点。预计服务消费将继续优于商品消费。
经济基本面分化，景气线索或仍占优
当前经济呈现外需强、内需弱的格局，同时PPI-CPI剪刀差扩大、上下游利润分化、新旧动能切换等结构性分化现象趋于扩散。因此，增量政策需兼顾内生修复与结构性平衡。在美伊谈判可能取得进展、美联储加息预期边际缓和等因素下，权益市场或继续呈现科技板块占优的格局。
中报窗口临近，景气线索交易机会增加
随着中报发布窗口临近，市场对景气线索的关注度将提升，有利于推动相关板块的交易。