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报告摘要

4月经济数据总结：消费疲软，外需支撑生产

核心内容

2021年4月的宏观经济数据显示，内需持续走弱，外需强劲支撑了工业生产，制造业投资有所回升，但房地产投资仍保持韧性，而服务业受疫情影响仍处于修复阶段。整体来看，经济仍依赖外需维持高景气，若未来外需回落，国内经济将面临下行压力。

主要观点

消费走弱：4月社会消费品零售总额同比增速为17.7%，低于市场预期23.9%。两年复合增速为4.3%，较3月下降2个百分点，季调后环比增速为近5年最低，显示消费疲软。
疫情持续压制消费：清明假期消费恢复至疫情前的57%，五一假期恢复至77%，表明疫情对消费仍有压制作用。乡村消费受到的冲击大于城镇消费。
分类消费表现分化：汽车类消费下滑最大，而烟酒、家具、金银珠宝类消费略有提升，显示地产后周期类消费仍具韧性。
工业生产保持高增：规模以上工业增加值两年复合增速为6.8%，较3月上升0.6个百分点，主要得益于出口强劲拉动。制造业增速提升，但上游高耗能行业受碳中和政策影响走弱。
外需是工业高景气主因：出口交货值两年复合增速达9.5%，为近5年历史高位，显示外需对工业生产有显著支撑作用。
服务业受疫情影响：服务业生产指数两年复合增速为6.2%，较3月下降0.5个百分点，疫情对服务业修复速度构成压制。
投资增速换挡：固定资产投资累计复合增速从2月0.96%回升至4月3.27%，但尚未恢复至疫情前水平。房地产投资当月复合增速从7.7%上升至10.3%，显示房地产需求仍具韧性；基建投资则因财政支出缓慢而回落。
制造业投资回升：制造业投资两年复合增速为3.4%，受益于企业盈利能力提升和低利率环境。未来制造业投资仍有上行空间。
政策与市场预期影响投资：企业家宏观经济热度指数拐点领先制造业投资两个季度，目前拐点尚未显现，制造业投资仍有望修复。

关键信息

消费表现

4月社会消费品零售总额同比17.7%，两年复合增速4.3%，环比为近5年最低。
清明假期消费恢复至疫情前的57%，五一假期恢复至77%。
乡村消费增速明显低于城镇，疫情对乡村消费压制更严重。
餐饮收入下行幅度较小，限额以上企业略有回升；汽车类消费下行最明显。

生产表现

工业增加值两年复合增速6.8%，出口交货值复合增速达9.5%，为近5年高位。
制造业增速提升，上游高耗能行业走弱，中下游行业普遍走强。
服务业生产指数两年复合增速6.2%，受疫情影响仍处低位。

投资表现

固定资产投资累计复合增速3.27%，房地产投资当月复合增速10.3%，基建投资同比下滑3.2%。
制造业投资受益于企业盈利和低利率环境，仍有上行空间。
企业家信心指数显示制造业投资仍有修复潜力。

后市展望

内需疲软趋势未改，外需支撑工业高景气。
若未来三个月外需回落，经济下行压力将加大，大宗商品价格可能见顶。
建议密切关注经济指标变化，适时调整操作策略。
一旦商品价格见顶，空商品、多债券的策略可能占优。

风险提示

全球经济修复不及预期，可能影响外需。

分析师简介

韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安、华夏基金及安信证券。
杨亚仙：联系人，中国人民大学金融工程博士，2020年7月加入首创证券。
王蔚然：联系人，中国人民大学经济硕士，曾就职于保险公司资管部，2021年3月加入首创证券。

投资建议标准

股票评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现