海尔智家2022年三季报总结
核心内容
海尔智家（600690.SH）在2022年前三季度实现收入1847.5亿元，同比增长8.9%；实现净利润116.7亿元，同比增长17.3%。2022年第三季度单季收入628.9亿元，同比增长8.6%；净利润37.2亿元，同比增长20.3%。整体来看，公司业绩保持良好增长，毛利率和费用率持续优化，展现出较强的抗压能力。
主要观点
- 国内业务增长稳健：海尔在国内冰洗市场的份额持续提升，Q3国内收入增速约为7%。虽然空调行业整体增速放缓，但海尔空调内销量份额同比增长0.4%，国内收入增长较快。
- 海外市场表现优异：海尔海外收入同比增长8.7%，Q3单季度海外收入增速约为10%。相比之下，海外竞争对手如惠而浦Q3收入同比下滑13%。尽管汇率波动对公司收入增长有所影响，但剔除汇率因素后，海尔海外收入增长仍显著优于同行。
- 毛利率改善显著：Q3单季度毛利率为31.1%，同比提升0.3个百分点。主要受益于原材料价格回落和供应链效率优化，公司成本端压力得到缓解。
- 盈利能力增强：Q3单季度归母净利率为5.9%，同比提升0.6个百分点；扣非净利率为5.9%，同比提升1.1个百分点。销售和管理费用率分别同比下降0.5和0.2个百分点，费用优化效果明显。
- 现金流改善：Q3单季度经营活动现金流净额为52.4亿元，同比增长3.1亿元。公司通过库存优化和数字化转型，提升了现金流管理能力。
- 投资建议：公司是中国家电企业全球化发展的典范，海外利润率改善空间较大。同时，通过数字化变革，国内业务实现开源节流。预计公司2022~2024年每股收益（EPS）分别为1.65/1.90/2.12元，未来增长可期。
关键信息
财务指标（单位：亿元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
2,097.3 |
2,275.6 |
2,475.1 |
2,651.6 |
2,822.9 |
| 净利润 |
88.8 |
130.7 |
155.7 |
179.7 |
200.6 |
| 每股收益(元) |
0.94 |
1.38 |
1.65 |
1.90 |
2.12 |
| 每股净资产(元) |
7.07 |
8.45 |
9.85 |
10.99 |
12.26 |
财务指标变化（单位：%）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率(X) |
22.7 |
15.4 |
12.9 |
11.2 |
10.0 |
| 市净率(X) |
3.0 |
2.5 |
2.2 |
1.9 |
1.7 |
| 净利润率 |
4.2% |
5.7% |
6.3% |
6.8% |
7.1% |
| ROE |
13.3% |
16.4% |
16.7% |
17.3% |
17.3% |
| ROIC |
22.1% |
32.1% |
39.0% |
46.5% |
47.6% |
财务指标分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
4.5% |
8.5% |
8.8% |
7.1% |
6.5% |
| 营业利润增长率 |
-5.9% |
16.8% |
20.3% |
15.4% |
11.6% |
| 净利润率增长率 |
8.2% |
47.2% |
19.2% |
15.4% |
11.6% |
| 四费/营业收入 |
24.7% |
24.6% |
24.6% |
24.2% |
23.5% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：27元
- 股价（2022-10-28）：21.30元
- 总市值：201,186.67百万元
- 流通市值：134,372.17百万元
- 总股本：9,445.38百万股
- 流通股本：6,308.55百万股
- 12个月价格区间：20.77/30.80元
风险提示
分析师信息
- 张立聪：分析师，SAC执业证书编号：S1450517070005，邮箱：zhanglc@essence.com.cn
- 韩星雨：分析师，SAC执业证书编号：S1450522080002
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