20211228-东吴证券-固收点评_台21转债_中国高档功能性面料龙头企业_8页_719kb

台21转债总结

一、核心内容概览

台21转债（113638.SH）于2021年12月29日开始网上申购，发行规模为6亿元，募集资金主要用于智能化年产12万吨高性能环保锦纶纤维项目以及补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA，票面利率逐年递增，到期赎回价格为112元（含最后一期利息）。

二、关键信息

1. 债性指标

• 债底估值：91.17元
• YTM（到期收益率）：2.71%
• 纯债价值：91.17元
• 纯债溢价率：9.69%
• 债底保护性：一般

2. 股性指标

• 转换平价：95.73元
• 平价溢价率：4.46%
• 转股价：16.87元/股
• 正股收盘价（2021/12/27）：16.15元
• 转股期：2022年7月5日至2027年12月28日
• 总股本稀释率：3.93%
• 流通盘稀释率：4.23%

3. 转债条款

• 下修条款：“15/30、85%”
• 有条件赎回条款：“15/30、130%”
• 有条件回售条款：“30、70%”
• 条款评价：中规中矩

4. 投资申购建议

• 预计上市价格区间：109.57~120.30元
• 转股溢价率：预计20%
• 中签率：预计0.0014%
• 优先配售比例：预计74.53%
• 建议：建议积极申购

三、正股基本面分析

1. 公司概况

• 行业地位：中国高档功能性面料龙头企业，全球功能性面料市场的重要供应商
• 主营业务：锦纶纤维生产、功能性面料开发与销售
• 产业链布局：构建了纺丝、织造、染色及后整理一体化锦纶全产业链
• 客户资源：与迪卡侬、探路者、美国维克罗、H&M、乔丹等国内外知名品牌建立了稳定合作关系

2. 营收与利润表现

• 2015-2020年复合增速：5.69%
• 2021年Q1-3营收同比增长：83.70%
• 2021年Q1-3归母净利润同比增长：显著增长
• 营业收入构成：锦纶长丝、面料成品和坯布占比达95%

3. 盈利能力分析

• 销售毛利率：相对稳定，2020年为21.79%，2021年Q1-3为26.44%
• 销售净利率：波动较大，2020年为4.56%，2021年Q1-3为12.29%
• 三费费用率：小幅下降，2021年Q1-3管理费用率为4.46%，占比最大

四、主要观点

1. 转债估值与条款

• 债底保护性较弱，纯债价值为91.17元，YTM为2.71%，与当前中债企业债收益率相比，债性吸引力一般。
• 转股溢价率在20%左右，上市价格预计在109.57~120.30元之间。
• 转股条款设置较为常规，对投资者保护一般。

2. 公司基本面

• 公司在锦纶产业链中具备较强竞争力，市场份额稳定，客户资源优质。
• 2021年Q1-3业绩显著增长，显示出较强的市场拓展能力和盈利能力提升。
• 营收结构以锦纶长丝、面料成品和坯布为主，占比达95%，业务聚焦。

3. 风险提示

• 正股价格下跌风险：若正股价格低于转股价，可能影响转债价值。
• 项目进展不及预期风险：智能化年产12万吨高性能环保锦纶纤维项目可能面临执行风险。
• 违约风险：尽管评级为AA，但公司财务状况需持续关注。

五、总结

台21转债作为中国高档功能性面料行业的代表性转债，具有一定的行业地位和市场吸引力。其债性较弱，但股性较强，预计上市价格在109.57~120.30元之间，转股溢价率在20%左右。公司基本面稳健，业绩增长显著，但需关注正股价格波动、项目执行情况及潜在违约风险。建议投资者积极申购，但需注意中签率较低，申购需谨慎。