20211210-东吴证券-固收点评_社融结构不佳_刺激融资需求措施可期待_5页_719kb

固收点评 20211210 总结

核心内容

2021年12月9日，中国人民银行公布了2021年11月金融数据，显示社融结构不佳，融资需求疲弱，但社融存量同比出现向上拐点。整体信贷规模低于市场预期，企业部门贷款结构恶化，居民部门贷款则有所回暖。

主要观点

信贷情况

• 整体信贷规模：2021年11月人民币贷款增加12700亿元，同比少增1605亿元。
• 信贷结构：中长期贷款占新增贷款比例由10月的78%回落至73%，显示信贷结构有所转弱。
• 居民部门：居民中长贷较2020年同期多增772亿元，房贷利率下行（较10月回落4个基点至5.69%）对居民中长期贷款形成支撑。
• 企业部门：企业中长贷较2020年同期少2470亿元，较2019年同期少789亿元，反映企业生产意愿较低，可能与成本压力有关。

社融情况

• 社融存量同比：11月社融存量同比出现向上拐点，达到10.1%，主要由政府债券融资支撑。
• 政府债券：政府债券存量同比为14.4%，较10月回升，与2021年财政后置特征相关。
• 融资需求疲弱：整体融资需求未见明显改善，国股银票转贴现利率明显下行，显示市场对融资需求疲弱的担忧。

关键信息

债市展望

• 社融支撑点：当前社融存量同比回升主要依赖于居民中长贷和政府债券融资。
• 房地产政策：房地产市场政策底已出现，但不会转向全面宽松，房地产业不会受到强刺激，高杠杆风险可能再次出现。
• 国债收益率：在降准利多出尽后，市场开始交易“宽信用”预期，但10年期国债收益率难以下行突破2.8%的点位。
• LPR调降可能性：若LPR下调加速落地，甚至引发政策利率下调预期，国债收益率有望冲破2.8%的阻力位。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播：可能抑制消费复苏和企业生产，导致实体信贷需求超预期下行。
2. 大宗商品价格上涨：对企业信贷需求产生负面影响。
3. 宏观政策调整超预期：可能引发货币政策的意外变化。

数据图表

• 图1：新增居民短期贷款及中长期贷款较上年增量（单位：亿元）
• 图2：新增居民短期贷款及中长期贷款较上年增量（单位：亿元）
• 图3：人民币贷款及政府债券社融存量同比（单位：%）
• 图4：国股银票转贴现利率明显下行（单位：%）

作者信息

• 证券分析师：李勇
• 执业证号：S0600519040001
• 联系方式：010-66573671，liyong@dwzq.com.cn

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投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

公司信息

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