20150412-光大证券-信用策略周报_收益率曲线继续陡峭化_12页_908kb

收益率曲线继续陡峭化-信用策略周报总结

核心内容

本报告分析了近期信用债市场的情况，包括一级市场发行、二级市场运行、利差变化及高收益债表现，并对市场未来走势进行了展望。报告指出，收益率曲线继续陡峭化，短端信用利差保护较为充分，短久期中高等级产业债更具配置价值，同时整体看好城投债。

主要观点

• 一级市场：上周信用债发行规模小幅回升，城投债和产业债的平均发行利率均有所上升。
• 二级市场：短融收益率普遍下行，信用利差被动走扩；3年期中票收益率震荡下行，5年期中票收益率震荡上行；城投债收益率涨跌互现。
• 利差分析：
  • 期限利差：整体处于历史较低水平，AAA和AA5年中票与短融的期限利差分别为16bp和49bp，所处分位数分别为17%和24%。
  • 评级利差：3年期中票和城投债的评级利差稳中有升，AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为62%、47%、68%。
  • 跨品种利差：整体仍处于历史较低水平，AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为17%、8%、10%、10%。
• 高收益债：多数高收益债净价下行，部分有所上行。ST蒙奈伦、11安钢01等债券跌幅较大，而11华微债、13陕东岭等债券净价略有上升。

关键信息

1. 一级市场发行情况

• 上周共发行72支新券，发行规模合计879.60亿。
• 城投债和产业债的平均发行利率均有所上升。
• 主体评级分布为：30支AAA级、19支AA+级、16支AA级、7支AA-级。

2. 银行间信用债运行情况

• 短融：收益率普遍下行，信用利差被动走扩。
  • 4月10日，普通AAA、AA+、AA和AA-级短融中债收益率分别为4.69%、5.05%、5.24%、6.16%，较4月3日分别下行2bp、5bp、5bp、2bp。
• 中票：
  • 3年期中票收益率震荡下行，5年期中票收益率震荡上行。
  • 3年期信用利差主动收窄，5年期信用利差主动走扩。
  • 4月10日，AAA、AA+、AA、AA-评级中票收益率分别为4.74%、5.17%、5.50%、6.60%，较4月3日分别下行8bp、5bp、5bp、8bp。
  • 5年期中票收益率分别为4.85%、5.31%、5.73%、7.15%，较4月3日分别上行3bp、1bp、3bp、1bp。

3. 利差分析

• 期限利差：中短期票据方面，AAA、AA+、AA、AA-评级5年中票与短融的期限利差分别为16bp、26bp、49bp、99bp，较4月3日分别上行4bp、5bp、7bp、2bp。
  • 城投债方面，AAA、AA+、AA、AA-评级5年期城投债与1年期城投债的期限利差分别为18bp、33bp、54bp、76bp，较4月3日分别上行1bp、下行1bp、上行6bp、上行6bp。
• 评级利差：3年期中票和城投债的评级利差稳中有升。
  • AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为43bp、76bp、186bp，所处分位数分别为62%、47%、68%。
  • AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为37bp、76bp、127bp，所处分位数分别为16%、17%、6%。
• 跨品种利差：整体稳中有升，AAA、AA+、AA、AA-评级城投债与中票的跨品种利差分别为18bp、12bp、18bp、-41bp，所处分位数分别为17%、8%、10%、10%。

4. 交易所高收益债表现

• 多数高收益债净价下行，如ST奈伦债、ST毅昌01、12鄂华研、11安钢01、ST蒙奈伦等。
• 少数高收益债净价上行，如11华微债、13陕东岭、11柳化债、12宁上陵、13弘燃气等。

市场展望

• 供给压力叠加股市分流，收益率曲线继续陡峭化。
• 4月9日，国家发改委发布四个专项债券发行指引，信用债供给压力增加。
• 二季度泛城投平台债务到期规模较大，受43号文影响，还款压力可能进一步增加信用债供给。
• A股和H股行情火爆，打新收益吸引资金流入股市，分流债市资金，加剧供需不平衡。
• 短融AAA、AA+和AA信用利差接近90%分位，短端配置价值好于中长端。
• 建议关注短久期中高等级产业债，对低等级产业债保持谨慎，整体看好城投债。

本周评级调整回顾

• 上调主体：海航机场控股（集团）有限公司，主体评级由AA调整为AA，评级展望由负面调整为稳定。
• 下调主体：山东清源集团有限公司，主体评级由AA-下调为A+，评级展望为稳定。

分析师信息

• 吴昊：中国工程物理研究院数学博士，光大证券研究所固定收益研究员，研究经验丰富，注重前瞻性分析。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，光大证券固定收益团队成员，专注于利率基本面和利率债研究。

风险提示

• 本报告分析基于各种假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容不构成投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。
• 投资者需注意投资风险，建议在作出投资决策前咨询专业人士。

版权声明

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