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公司三季报分析总结

核心内容

公司于2021年10月28日发布2021年三季报，数据显示2021年前三季度实现收入237.15亿元，同比增长51.64%；实现归母净利润27.68亿元，同比增长100.28%。其中，2021年第三季度实现收入79.02亿元，同比增长51.65%，环比下降3.28%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长20.43%，环比下降52.22%。

主要观点

1. Q3盈利能力回落至历史底部

• 公司2021Q3单季度年化ROE为11.5%，环比下降13.7个百分点；净利率为6.8%，环比下降7个百分点。
• 盈利能力处于历史低位，主要受以下因素影响：
  • 收入端：文化纸价格自2021年4月起快速下跌，三季度整体低迷。
  • 成本端：木浆成本高企、煤价上涨导致能耗成本上升，吨纸能源动力成本增加约200元/吨。
  • 运营效率：电力供应紧张导致自备电与外购电切换，影响运营效率，增加成本。

2. 文化纸基本面触底，箱板纸、溶解浆盈利处于历史中位

• 文化纸：三季度价格疲弱，盈利处于历史约10%以下的较低分位，但已触底回升。
• 箱板纸：三季度外废价格持续走高，推测盈利环比仍有回落，但当前处于历史中位水平。
• 溶解浆：价格与盈利环比小幅回落，当前仍处于历史中位水平。

3. 三季度基本面底部确认，四季度有望温和复苏

• 文化纸：当前价格与盈利处于历史低位，近期小幅提涨，盈利有望温和修复。
• 箱板纸：10月以来价格显著提涨，外废价格见顶回落，公司盈利有望稳步扩张。
• 成本端：煤炭价格调控政策发力，能耗成本压力有望缓解。
• 新项目投产：广西一期浆纸项目已于9月底、10月底投产，预计2021年底新增187万吨产能，增幅约23%，支撑约40亿元利润体量。

关键信息

财务预测

• 2021-2023年归母净利润：31.84亿元 / 34.07亿元 / 35.65亿元
• 每股净资产：7.29元 / 8.40元 / 9.56元
• ROE：17.8% / 16.2% / 14.8%
• 市盈率（PE）：9.3 / 8.7 / 8.3
• 市净率（PB）：1.5 / 1.32 / 1.2
• PB估值：2021年给予2.4倍PB估值，对应目标价17.50元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增速放缓或终端需求下滑超预期，将对文化纸价格和盈利造成影响。
• 新项目风险：若公司新项目推进不达预期，可能影响盈利提升。

财务数据概览

投资建议

• 公司当前盈利能力处于历史底部，但四季度新项目投产叠加周期向上修复，盈利有望稳步改善。
• 在2021年给予2.4倍PB估值，较历史中位水平小幅折价5%，对应目标价17.50元，维持“买入”评级。

结论

公司三季度盈利表现不佳，主要受纸价低迷和成本上升影响，但其在行业低迷中仍保持领先优势。四季度有望随着新项目投产和周期修复，盈利逐步改善。结合财务预测，公司未来三年盈利增长潜力较大，估值合理，投资价值凸显。