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太阳纸业（002078）简评报告总结

核心内容

太阳纸业在2021年三季报中展现出强劲的收入增长，但利润增速有所放缓。公司发布报告后，分析师陈梦维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力有望修复。

主要观点

• 收入端持续高增：2021年前三季度，公司实现营业收入317.91亿元，同比增长47.3%；第三季度单季营收79.02亿元，同比增长51.65%。
• 利润端承压：尽管净利润同比增长79.6%，但受终端纸价回落及生产成本上涨影响，公司毛利率同比下降3.35个百分点至19.98%，净利率也有所下降。
• 盈利能力短期承压：第三季度毛利率同比-8.15个百分点，环比-7.72个百分点至14.42%；净利率同比-1.86个百分点，环比-6.96个百分点至6.82%。
• 盈利修复预期：随着供给收缩、纸价回升及成本压力缓解，分析师看好公司Q4盈利能力修复，预计全年利润端仍受成本扰动影响。
• 产能释放支撑增长：广西北海基地55万吨/年文化纸产线已试产，其他项目将在2021年Q4及2022年上半年陆续投产，为收入增长提供支撑。

关键信息

财务表现

• 营收与利润增长：2021年前三季度营收同比增长47.3%，净利润同比增长79.6%。
• EPS预测：2021-2023年每股收益分别为1.31元、1.49元、1.65元。
• PE预测：对应当前市值PE分别为8.6倍、7.5倍、6.8倍。

成本与价格影响

• 成本上涨：木浆成本压力显现，能源成本快速攀升。
• 纸价回落：双胶纸及铜版纸价格分别较6月底下降约9%和14%。
• 价格回升：截至10月28日，双胶纸、铜版纸、箱板纸市场均价分别较9月底回升5.77%、3.70%、5.44%。

财务指标变化

• 毛利率：从2020年的19.4%上升至2021年的21.2%，预计2022年和2023年维持在21.1%和20.9%。
• 净利率：从2020年的9.1%上升至2021年的11.1%，预计2022年和2023年维持在11.5%。
• 资产负债率：从2020年的54.7%下降至2021年的53.1%，预计2022年和2023年分别降至47.3%和42.2%。
• 流动比率与速动比率：预计2021年为0.8，2022年为1.0，2023年为1.3；速动比率预计2021年为0.5，2022年为0.8，2023年为1.1。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测调整：分析师小幅下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为35.1亿元、40.1亿元、44.3亿元。
• 估值水平：当前市盈率（PE）为8.90倍，市净率（PB）为1.57倍。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，需求可能不振。
• 疫情反复：可能影响生产与销售。
• 原料价格波动：木浆、能源等原材料价格波动可能对盈利造成影响。

附：分析师简介

• 姓名：陈梦
• 职位：首创证券首席分析师
• 教育背景：北京大学硕士
• 从业经历：曾就职于民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券
• 荣誉：十三届卖方分析师水晶球入围，十四届卖方分析师水晶球第五名，十八届新财富最佳分析师入围

附：评级说明

• 投资建议标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，相对沪深300指数涨幅15%以上为“买入”。
• 股票评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。

总结

太阳纸业在2021年三季报中表现强劲，收入端延续高增长，但利润端因成本压力和纸价回落而承压。分析师认为，随着供给收缩、纸价回升及成本压力缓解，公司Q4盈利能力有望修复。同时，公司产能稳步释放，为未来收入增长提供支撑。尽管面临宏观经济、疫情及原料价格波动等风险，但分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。