20220227-浙商证券-太阳纸业-002078.SZ-太阳纸业点评报告_太阳纸业_林浆纸一体化再加码_长期成长动能充足_4页_787kb

报告摘要

太阳纸业在2021年2月27日发布业绩快报及战略合作投资公告，显示公司2021年整体业绩显著增长，但第四季度因纸价低迷与成本高企，盈利有所压缩。公司进一步推进林浆纸一体化布局，通过投资南宁项目扩大产能，提升效益，增强长期成长能力。

业绩表现强劲：
公司2021年预计实现营业总收入318.74亿元，同比增长47.64%；归母净利润29.41亿元，同比增长50.56%。
2021年第四季度，公司营收81.60亿元，同比增长37.14%；归母净利润1.72亿元，同比下降69.83%，主要受纸价低迷和成本上升影响。
盈利拐点预期明确：
2022年第一季度，公司盈利有望显著改善，主要得益于：
- 文化纸：海外供应链干扰导致纸浆供给缺口，针叶浆、阔叶浆价格上涨，推动铜版纸、双胶纸价格回升，单吨盈利大幅好转。
- 箱板纸：价格小幅上涨，国废价格下降，但受益于公司半化学浆成本优势，箱板纸仍是利润主要来源。
- 溶解浆：价格环比上涨5.97%，单吨盈利改善。
南宁项目推进：
公司与南宁市政府签署《战略合作框架协议》，投资200亿元建设“年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”，预计2022年下半年投产80万吨箱板纸及北海项目5-6万吨生活纸，进一步增强产能和区域布局。
区位优势显著：
南宁项目依托北部湾港及东盟地理优势，与老挝基地形成协同效应，降低运输与原料成本，提升整体效益。
战略布局优化：
公司已形成“山东-北方市场”、“广西-南方市场”、“老挝-原料优势”的三大基地布局，有利于产品结构优化与区域市场拓展。

盈利预测：
预计2021-2023年公司营收分别为318.74亿元、339.50亿元、344.31亿元，归母净利润分别为29.41亿元、29.59亿元、30.58亿元，分别同比增长50.56%、0.64%、3.34%。
对应PE分别为10.77X、10.70X、10.36X，维持“买入”评级。
财务摘要：
- 资产负债表：资产总计预计从2020年的35866百万元增长至2023年的42498百万元，负债和股东权益同步增长。
- 现金流量表：2021年经营活动现金流为5218百万元，投资活动现金流为-3160百万元，筹资活动现金流为-2536百万元。
- 利润表：2021年净利润为2956百万元，2022年预计为2974百万元，2023年预计为3073百万元，呈现稳步增长趋势。
财务比率：
- 成长能力：营收增速从2020年的-5.16%提升至2021年的47.64%，归母净利润增速从-10.33%提升至50.56%。
- 获利能力：毛利率从19.44%略降至19.34%，净利率从9.20%提升至9.27%，ROE从12.74%提升至16.60%。
- 偿债能力：资产负债率从54.72%降至40.61%，净负债比率从63.08%降至38.02%，流动比率和速动比率稳步提升。