石油石化，戴维斯双击恰逢其时，从盈利、估值角度看石油石化-20180116-华创证券-21页-1mb

报告摘要

石油石化行业策略研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于2017年第四季度石油石化行业表现及2018年行业展望，分析油价回暖对行业盈利的影响，评估板块估值空间，并跟踪民营大炼化项目进展，为投资者提供策略建议。

主要观点与关键信息

一、业绩盘点：油价回暖带动板块盈利增长

整体盈利状况：石油石化板块在油价回暖背景下，盈利显著改善。17Q3营业总收入同比增长 21.0%，归母净利润同比增速高达 100.8%。
油气开采：营收和净利增速与油价高度正相关，17Q3归母净利润同比增速达 215.4%，其中中石油归母净利润同比增速 292.0%。
石油化工：受益于油价上行对炼化产品价格的支撑，17Q3归母净利润同比增长 21.5%。
油田服务：盈利滞后于油价上行，但随着资本开支增加，17Q3归母净利润同比增长 85.5%。
业绩预测：预计2018年布伦特油价将震荡上行至65-80美元/桶，石油石化板块归母净利润同比增速有望达 281.8%，其中石油开采增速预计 684.9%，石油化工增速 112.5%，油田服务增速 297.8%。

二、估值诊断：油价回升打开估值上行空间

横向对比：石油石化板块PB值为 1.44倍，相较于建筑、水泥、房地产等周期板块仍处于中等偏低水平，估值修复空间较大。
纵向对比：当前石油石化PB值距上一次油价上行至65美元时的估值仍有约 108% 的上行空间。
国际对比：中石油、中石化PB值分别为 1.31倍 和 1.19倍，低于埃克森美孚（2.02倍）和雪佛龙（1.66倍）等国际石化龙头。
估值修复预期：随着油价上行，石油石化板块ROE有望进一步提升，估值将随之上修。

三、热点跟踪：民营大炼化项目推动行业升级

政策背景：2017年我国向民营企业开放原油进口权及PX生产限制，推动民营石化企业布局大炼化项目。
主要项目：
- 浙江石化项目：荣盛石化牵头，一期预计2018年底投产，二期2021年投产，投资金额达 902亿元，炼油产能 2000万吨/年。
- 恒逸文莱项目：恒逸石化投资，预计2018年底投产，轻油加工，原料来源文莱轻油。
- 恒力石化项目：恒力股份投资，2018年7月完成安装，10月开始试车，形成“原油—PX—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链。
行业影响：
- 荣盛石化：国内唯一实现“燃料油—石脑油—PX—PTA—聚酯—涤纶”全产业链布局的民营企业，2017上半年PTA、PX营收同比增长 108.2%、120.7%。
- 桐昆股份：国内涤纶长丝行业龙头，2017前三季度营收同比增长 32%，归母净利润同比增长 105%，涤纶长丝营收占比达 90.6%。
- 恒逸石化：全球最大的PTA和PET综合制造商，2017上半年PTA营收同比增长 158%，毛利率达 59%。
- 恒力股份：差异化涤纶长丝生产商，FDY和DTY产品均价高于同行 500-1000元/吨，2017前三季度营收同比增长 32%。

风险提示

油价快速下行；
政策推进力度不及预期；
公司所在行业业绩不及预期。

估值与盈利关系

油价与ROE高度同步，油价上行将推动ROE提升；
估值修复空间较大，预计2018年石油石化板块将迎来“戴维斯双击”（盈利与估值同步提升）。

研究团队

组长、首席分析师：王君（南开大学经济学硕士）；
分析师：李而实（美国克拉克大学金融学硕士）、范子铭（中国人民大学经济学硕士）；
研究员：郭忠良（京东金融战略研究部）、张峻晓（中央财经大学金融学硕士）；
助理研究员：王梅郦（北京大学经济学硕士）、赵鹏宇（中国人民大学经济学硕士）。

投资评级体系

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数 20% 以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数 10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在 -10%-10%；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在 10%-20%。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数 5%；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在 -5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数 5%。

总结

石油石化行业在油价回暖背景下盈利显著改善，估值修复空间充足。随着油价回升至65-80美元/桶区间，板块有望迎来“戴维斯双击”。民营大炼化项目加速推进，推动行业结构优化和产业链整合，提升企业竞争力。投资建议关注中石油、中石化及民营龙头企业如荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化和恒力股份。需警惕油价快速下行、政策不及预期等风险。

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