20180116-华创证券-_策略专题_石油石化_戴维斯双击恰逢其时——从盈利_估值角度看石油石化_21页_1012kb

石油石化行业策略研究总结

核心内容概述

本报告从盈利、估值及行业热点三个维度，分析了2017年第四季度及2018年石油石化行业的表现与前景，重点指出油价回暖对板块的积极影响，以及民营大炼化项目的布局对行业格局的重塑作用。

主要观点与关键信息

一、业绩盘点：油价回暖，板块业绩水涨船高

1. 石油石化整体盈利改善

   • 2017年Q3石油石化板块营业总收入同比增长21.0%，归母净利同比增速达100.8%。
   • 原油价格回升是盈利改善的核心驱动因素。

2. 油气开采业绩表现最佳

   • 2017年Q3油气开采营收同比增长17.3%，归母净利同比增速达215.4%，其中中石油归母净利润同比增速达292.0%。

3. 石油化工盈利稳步提升

   • 2017年Q3石油化工营收同比增长24.0%，归母净利同比增速21.5%，其中中石化归母净利润同比增速13.8%。

4. 油田服务盈利滞后，但仍有增长潜力

   • 2017年Q3油田服务营收同比增长10.4%，归母净利亏损收窄，同比增长85.5%，其中中海油服归母净利润同比增速达174.1%。

5. 2018年盈利预测

   • 预计2018年布伦特油价将震荡上升至65-80美元/桶。
   • 石油石化板块2018年单季归母净利润预计同比增长281.8%，石油开采预计增长684.9%，石油化工增长112.5%，油田服务增长297.8%。

二、估值诊断：油价回升期打开上行空间

1. 估值水平处于历史低位

   • 截至2017年12月，石油石化板块PB为1.44倍，处于周期行业中位。
   • 与全球主要石油公司相比，中石油和中石化估值偏低，存在提升空间。

2. PB估值仍有扩张空间

   • 当前石油石化PB距上一次油价上行至65美元时的估值仍有约108%的上涨空间。

3. 估值与ROE高度同步

   • 布伦特油价与石油石化ROE呈高度同步关系，预计ROE将随油价上行进一步修复，带动PB估值上修。

4. 与其他周期行业相比

   • 石油石化PE、PB均处于近几年低位，相较于建筑、水泥、房地产等行业，估值提升空间更大。

三、热点跟踪：大炼化，龙头民企抢先布局

1. 政策开放推动民营炼化发展

   • 2017年我国向民营企业开放原油进口权、使用权及PX生产限制，推动民营炼化企业布局。

2. 主要民营大炼化项目

   • 荣盛石化：浙江石化项目（一期2018年底投产），实现全产业链布局，拥有全球最大PX单线产能。
   • 桐昆股份：涤纶长丝行业龙头，2017年Q3营收同比增长32%，归母净利润增长105%，产业链向上游拓展。
   • 恒逸石化：全球最大的PTA制造商，PTA产能达1.35亿吨，PTA业务营收占比66.3%，毛利润贡献达59%。
   • 恒力股份：差异化涤纶长丝龙头企业，拥有140万吨民用涤纶长丝产能，产品均价高于同行300-1000元/吨。

3. 产业链优化与盈利提升

   • 民营大炼化项目将有效缓解PX进口依赖，提升PTA自给率，优化产业链利润分配。
   • 恒力股份通过注入炼化资产，实现“原油—PX—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链布局。

四、风险提示

1. 油价快速下行

   • 若油价出现大幅下跌，将对板块盈利产生负面影响。

2. 政策推进不及预期

   • 民营炼化项目推进可能受政策影响，导致预期落空。

3. 行业表现不及预期

   • 若行业景气度未能持续改善，可能影响公司业绩。

总结

石油石化行业在2017年Q3受益于油价回暖，盈利显著提升，且估值仍有较大上行空间。随着油价进一步上行，板块有望迎来“戴维斯双击”效应，即业绩与估值同步提升。同时，民营大炼化项目如荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化和恒力股份的布局，将重塑行业格局，提升国内企业的产业链控制力与盈利水平。在风险方面，油价波动、政策执行力度及行业景气度是主要关注点。整体来看，石油石化板块具备较强的复苏潜力，是当前投资关注的重点。