20180801-安信证券-金能科技-603113.SH-公司深度分析_保卫蓝天_量价齐升助推业绩弹性释放_33页_1mb

报告摘要

金能科技（603113.SH）总结

核心内容

金能科技是一家以循环经济模式发展焦化产业的企业，成立于2004年11月18日，并于2017年5月11日首次公开发行上市。公司专注于煤化工和精细化工两大板块，其中焦炭是其核心产品，同时涵盖炭黑、白炭黑、山梨酸（钾）、对甲基苯酚、纯苯、甲醇等产品。公司凭借环保优势和完善的产业链，在焦炭行业整体低迷的情况下仍能保持盈利，随着行业好转，业绩弹性突出。

主要观点

环保优势显著：公司采用循环经济模式，环保设施相对完善，多个项目入选山东新旧动能转换第一批重大项目。
产能结构优化：公司具备年产焦炭230万吨、炭黑22万吨、白炭黑6万吨、山梨酸（钾）1.2万吨、对甲基苯酚1.5万吨、纯苯10万吨、甲醇10万吨的生产能力，其中炭黑和甲醇产能有望进一步扩大。
行业反转预期：2015-2017年焦炭行业经历三年去产能，行业处于供需紧平衡状态。2018年环保政策进一步扩展，预计会对行业造成更大影响，推动行业从紧平衡向供给短缺转变。
炭黑业务增长：炭黑行业集中度提升，需求端景气，公司具备邻近消费地优势，预计年内投产8万吨高性能炭黑，带来营收增长。
精细化工多点开花：公司布局了山梨酸（钾）、对甲基苯酚、纯苯、甲醇等精细化工产品线，其中20万吨/年焦炉煤气制甲醇联产10万吨/年液氨项目有望年内投产，进一步提升产品线丰富度。
估值与投资建议：公司获得买入-A投资评级，6个月目标价为19.30元，对应2018年10倍动态市盈率。预计2018-2020年净利润分别为13.03/19.48/24.25亿元，每股收益分别为1.93/2.88/3.59元。
风险提示：包括钢铁需求大幅下滑、焦煤价格上涨、环保限产不及预期、轮胎产量下滑等。

关键信息

业务板块与产能

煤化工板块：焦炭、炭黑、白炭黑，占营收的64.46%（2017年）。
精细化工板块：山梨酸（钾）、对甲基苯酚、纯苯、甲醇等，占营收的16.77%（2017年）。
其他板块：少量零散产品及煤炭贸易。

财务表现

主营收入：2016年42.38亿元，2017年66.52亿元，2018年预计80.47亿元。
净利润：2016年4.20亿元，2017年6.79亿元，2018年预计13.03亿元。
每股收益：2016年0.62元，2017年1.00元，2018年预计1.93元。
市盈率：2018年预计为7.8倍。
市净率：2018年预计为2.0倍。
净利润率：2018年预计16.2%。
ROIC：2018年预计37.3%。

产能扩张

炭黑：预计2018年产能将达30万吨。
甲醇：预计2018年产能将达20万吨。

环保政策影响

限产区域：包括京津冀、长三角、汾渭平原等，预计2018年四季度限产将影响全国焦炭供给1.23%-1.85%。
环保治理：从“事件式”向“常态化”转变，环保政策更严格，影响程度或高于预期。

未来展望

随着环保政策的持续升级，焦炭行业供给端将受到较大影响，供需格局或将逆转，带动焦炭价格上涨。公司作为环保优势突出的焦化企业，其焦炭业务有望受益于价格提升，同时炭黑和精细化工板块的产能扩张也将带来营收增长。预计未来三年，公司业绩有望持续增长，净利润分别达到13.03/19.48/24.25亿元，EPS分别为1.93/2.88/3.59元。