20220902-东吴证券-创梦天地-01119.HK-2022H1业绩点评_游戏长线运营持续获验_第二增长曲线稳健上扬_3页_756kb

创梦天地（01119.HK）2022H1业绩总结

核心内容概述

创梦天地在2022年半年度实现了营业收入13.81亿元，同比增长1.05%；但归母净利润为-2.03亿元，同比下滑，低于市场预期。尽管如此，公司仍展现出稳健的业务发展态势，特别是在游戏长线运营和IP衍生品业务方面表现突出。

主要观点

游戏业务持续增长

• 营收表现：2022H1游戏业务收入达12.84亿元，同比增长7.96%。
• 增长驱动：老游戏稳定运营、自研ARPG《荣耀全明星》表现优异、代理产品《梦幻花园》和《梦幻家园》于3月底上线iOS版本带来增量。
• 未来展望：下半年将释放更多自研产品，包括消除类游戏《女巫日记》《传说中的合合岛》以及策略放置卡牌游戏《小心火烛》，预计对收入增长有积极影响。
• 运营能力：依托Fanbook平台的社区运营，老游《地铁跑酷》重回iOS免费榜第一，持续霸榜18天，商业化潜力被看好。

IP衍生品业务快速增长

• 营收表现：2022H1IP衍生品业务收入达4189万元，同比增长254.08%。
• IP拓展：积极对接产业资源，取得日本IP“胖大脑洞家族”独家授权，与新加坡潮玩品牌MightJaxx合作，主办QTX潮玩展，丰富IP储备。
• 自研项目：预计2022年全年自研IP衍生品项目达47个。
• 销售渠道：截至2022年8月底，线下自营门店达30家，非门店渠道收入占比达20%，预计全年将提升至30%，拓宽销售渠道。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：2022-2024年EPS分别为-0.06元、0.11元、0.29元。
• P/E估值：2023年P/E为47.46倍，2024年预计降至17.22倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司IP业务的成长逻辑逐步兑现。

财务指标

• 毛利率：2022H1为42.84%，同比提升4.90个百分点，主要得益于渠道成本下降和高毛利自研游戏收入占比提升。
• 销售费用率：2022H1为30.85%，同比上升15.63个百分点，主要因《荣耀全明星》持续买量推广，预计下半年将逐步回落。
• 管理费用率：7.84%，同比下降1.58个百分点。
• 研发费用率：13.35%，同比上升1.38个百分点。
• 财务费用率：5.26%，同比上升2.53个百分点。

资产负债表

• 资产总计：2022E预计为7173.13亿元，2024E预计达8180.32亿元。
• 负债合计：2022E预计为2546.89亿元，2024E预计达2954.19亿元。
• 股东权益：2022E预计为4356.63亿元，2024E预计达4926.53亿元。
• 资产负债率：2022E为35.51%，预计2024E降至36.11%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022E为-170.75亿元，2024E预计达1021.77亿元。
• 投资活动现金流：持续为负，2022E为-354.47亿元，2024E预计为-393.37亿元。
• 筹资活动现金流：2022E为216.42亿元，2024E预计为-46.78亿元。
• 现金净增加额：2022E为-308.81亿元，2024E预计为581.63亿元。

风险提示

• 新游上线延期风险
• 线下门店经营不及预期
• 行业监管趋严风险

市场数据

• 收盘价：5.29港元
• 一年最低/最高价：1.06/6.94港元
• 市净率：1.87倍
• 港股流通市值：7,465.97百万港元

财务比率

• ROE：2022E为-2.00%，2024E预计达8.49%。
• ROIC：2022E为0.70%，2024E预计达8.62%。
• 销售净利率：2022E为-3.07%，2024E预计达10.69%。
• EV/EBITDA：2022E为28.33倍，2024E预计降至8.81倍。

投资建议

公司凭借游戏长线运营能力和IP衍生品业务的持续拓展，展现出较强的盈利潜力和增长动力。尽管短期受版号停发和疫情因素影响，但长期来看，其“线上+线下”变现闭环有望进一步夯实，维持“买入”评级。