20211018-华鑫证券-牧原股份-002714.SZ-三季度猪价下滑_龙头静待复苏_4页_503kb

报告摘要

牧原股份（002714）在2021年第三季度面临生猪价格持续下跌的压力，导致公司业绩承压。尽管如此，公司凭借一体化产业链布局和智能化管理，仍能保持相对较高的毛利率。分析师姚嘉杰维持“推荐”评级，认为公司作为行业龙头，未来有望在行业复苏中率先受益。

三季度业绩预告：公司预计2021年前三季度归属于上市公司股东净利润为85亿-90亿元，同比下滑57.12%-59.5%；第三季度净利润亏损5亿-10亿元，同比下滑104.9%-109.8%。
主要财务指标预测：
- 营业收入：预计2021-2023年分别为671.95亿元、770.51亿元、861.31亿元，同比增长率分别为19.4%、14.7%、11.8%。
- 营业利润：预计2021-2023年分别为147.58亿元、184.93亿元、240.43亿元，同比增长率分别为-51.5%、25.3%、30.0%。
- 归母净利润：预计2021-2023年分别为117.21亿元、153.9亿元、208.74亿元，同比增长率分别为-57.3%、31.3%、35.6%。
- EPS：预计2021-2023年分别为3.12元、4.09元、5.55元。
- 市盈率：当前为17.8倍，预计2021-2023年分别为17.8倍、13.5倍、10.0倍。

行业现状：2021年三季度生猪价格持续低位，22省市平均价格从7月初的16元/千克下滑至12元/千克，行业整体承压，多数养殖户亏损。
公司优势：
- 具备一体化产业链，涵盖饲料加工、种猪育种、商品猪生产、生猪屠宰等环节。
- 实施“全自养、全链条、智能化”经营模式，保障各环节可控，具备较强成本控制能力。
- 在行业毛利率极低的情况下，公司仍能保持约30%的毛利率，显示出较强的盈利能力。

盈利预测：公司2021-2023年归母净利润分别为117.21亿元、153.9亿元、208.74亿元，增速逐步回升。
估值分析：
- 当前市盈率17.8倍，预计未来三年市盈率将逐步下降至10倍。
- 预计公司未来三年盈利能力和现金流质量将逐步改善，体现出一定的投资价值。

资产负债表：
- 总资产：预计2021-2023年分别为1726.04亿元、2132.82亿元、2664.62亿元，年均增长率约24.9%。
- 资产负债率：从46.1%上升至57.4%，表明公司负债水平逐步提高，但整体仍处于可控范围。
- 所有者权益：预计2021-2023年分别为784.64亿元、938.18亿元、1136.19亿元，持续增长。
现金流分析：
- 经营净现金流/净利润：预计2021-2023年分别为1.57倍、1.60倍、1.65倍，现金流质量逐步提升。
- 现金流量净额：2021年预计为-117.56亿元，2023年预计为86.82亿元，显示公司未来现金流将改善。

主要观点：
- 三季度猪价下跌导致公司业绩承压，但公司具备较强的抗风险能力。
- 随着生猪存栏逐步下降，猪价有望回升，公司作为行业龙头将率先受益。
- 公司一体化产业链优势明显，有助于提高盈利能力和市场竞争力。
投资建议：
- 维持“推荐”评级，认为公司未来三年盈利有望持续恢复，估值逐步下降，具备长期投资价值。
- 当前股价对应PE为17.8倍，未来三年PE将逐步降至10倍，具备估值修复空间。

分析师：姚嘉杰
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