20211113-国金证券-敏华控股-01999.HK-内销延续高增_看好未来利润弹性_3页

敏华控股（01999.HK）买入（维持评级）总结

核心内容概述

敏华控股（01999.HK）作为一家专注于家具制造与销售的公司，近年来在内销市场表现出强劲的增长势头。公司通过持续的渠道扩张、产品优化及数字化转型，推动业绩稳步提升。尽管面临原材料价格上涨、海运费攀升及国际贸易环境变化等挑战，其毛利率仍逆势增长，显示出良好的成本控制能力与产品溢价能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来利润弹性可期，具备长期增长潜力。

主要观点与关键信息

财务表现亮点

• 营收增长显著：2022年上半年，公司营收同比增长53.9%至102.1亿港元，归母净利润同比增长31.9%至9.9亿港元。
• 内销持续高增：中国、北美及欧洲及其他海外营收分别同比增长52.6%、60.5%、89.4%，其中中国市场增长尤为突出。
• 渠道优化：2022年上半年线下门店净增1247家至5369家，线下渠道店效持续提升。
• 线上渠道调整：线上营收增速放缓，但为全渠道良性发展奠定基础。
• 产品线增长：沙发与床垫业务分别增长47.7%和68.2%，显示产品结构优化效果。

财务指标趋势

营收与利润预测

• 盈利预测：预计FY2022-2024的EPS分别为0.63、0.78、0.93港元。
• 投资建议：当前股价对应的PE分别为20、16、14倍，维持“买入”评级，认为未来6-12个月内股价上涨幅度有望超过15%。

毛利率与费用分析

• 毛利率提升：受多次提价与海外工厂效率提升影响，毛利率同比上升1.2pct至36.2%。
• 费用率上升：销售费用率同比上升2.2pct至19.7%，主要由于海运费上涨。

外销市场展望

• 外销增长强劲：随着海外疫情缓和，外销市场增长明显，北美市场表现尤为突出。
• 集中度提升：外销市场集中度提升趋势明显，公司有望受益于行业整合。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨：可能对毛利率产生负面影响。
• 国内渠道开拓与品类扩张不及预期：影响长期增长潜力。
• 汇率大幅波动：可能对海外业务造成冲击。

附录摘要

每股指标

偿债与资产管理能力

• 净负债/股东权益：FY2022E为-2.19%，显示公司资本结构优化。
• 资产负债率：持续下降，FY2022E为33.50%，财务稳健。
• 应收账款周转天数：保持在45-49天之间，流动性管理良好。
• 存货周转天数：从84.5天降至70.5天，显示库存管理效率提升。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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