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敏华控股（1999.HK）2022年5月16日点评报告总结

核心内容

敏华控股在2021/22财年实现总收入217.88亿港元，同比增长28.6%，营业收入215亿港元，同比增长30.81%，归母净利22.47亿港元，同比增长16.8%。公司整体表现稳健，尤其在内销和床垫业务上增长显著。

主要观点

内销表现

• 收入增长：剔除房地产销售等其他收入影响后，内销收入为131.93亿港元，同比增长32.25%，占总收入的61%。
• 渠道扩张：线下门店数量净增1846家，达5968家，继续执行“霸盘中国”战略。
• 单店收入变化：单店收入下滑约8%，其中上半年增长6%，下半年下降22%，主要由于开店速度过快和地产链下滑。
• 电商增长：电商渠道收入28.26亿港元，同比增长29.1%，占内销收入比重23.5%。
• 数字化管理：公司搭建全面门店管理系统，提升经销商运营效率；推出智慧门店新店态。

外销表现

• 北美市场：实现营收56.67亿港元，同比增长23.8%，其中H1增长60.5%，H2增长4%。
• 欧洲及其他市场：实现营收13.74亿港元，同比增长56.79%，毛利率22.8%，同比提升1.4个百分点。
• HG集团：实现营收8.91亿港元，同比增长16.6%。

分品类表现

• 沙发及配套产品：收入146.17亿港元，同比增长24.7%，其中中国市场增长25.9%，北美市场增长23.7%，欧洲及其他市场增长16.3%。
• 床具销售：全部内销，实现收入33.98亿港元，同比增长51.2%。
• 智能家具部件：收入22.2亿港元，同比增长52%。
• 其他业务（房地产销售）：收入3.71亿港元，同比增长55.7%。

关键信息

• 毛利率提升：公司整体毛利率36.7%，同比提升0.6个百分点，主要得益于多轮提价和成本控制。
• 期间费用率：合计24.8%，同比提升0.5个百分点，其中销售费用率19.5%，同比提升0.5个百分点。
• 汇兑亏损：H2汇兑亏损0.46亿港元，近期人民币贬值利好下财年汇兑收益。
• 有效税率：17.8%，同比上升3.5个百分点，因澳门公司所得税率上调。
• 净利率：全年净利率10.3%，同比下滑1.4个百分点，H2为10.9%，同比下滑1.1个百分点。

盈利预测与估值

• 未来3个财年收入预测：237.02亿港元（+10.26%）、274.04亿港元（+15.62%）、316.19亿港元（+15.38%）。
• 归母净利润预测：25.87亿港元（+15.11%）、29.89亿港元（+15.52%）、34.48亿港元（+15.38%）。
• 每股收益预测：0.66港元（2022E）、0.76港元（2023E）、0.88港元（2024E）。
• PE估值：当前PE为10.64倍，未来3年分别为9.21倍、7.99倍。
• 投资评级：买入，基于公司强劲的内销增长、外销稳健表现及毛利率提升。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 市场竞争加剧
• 对外贸易环境恶化
• 疫情再次反复

财务摘要

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅低于-10%

法律声明

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