利率债月报：七月债市运行概况-20210802-渤海证券-14页_738kb

七月债市运行概况总结

核心内容概述

2021年7月，中国债市在货币政策宽松预期和市场情绪波动的影响下，呈现出明显的波动走势。整体来看，利率债发行规模较大，央行操作偏宽松，但资金面波动加剧，收益率曲线有所调整。同时，海外因素和国内经济数据对债市也产生了一定影响。

一、一级市场：利率债发行及净融资

• 7月利率债总发行量：18,751.06亿元
• 7月利率债净融资额：5,316.80亿元
• 地方政府债发行情况：
  • 总发行量：6,567.76亿元
  • 净融资额：4,052.35亿元
• 1-7月累计数据：
  • 利率债累计净融资额约3.96万亿元
  • 地方政府债累计净融资额约2.33万亿元

二、二级市场：利率债走势及驱动因素

• 10年期国债收益率：7月下行25.15bp，最终收于2.8363%
• 主要影响因素：
  • 7月7日：国常会意外提及降准，市场情绪受提振。
  • 7月9日：全面降准落地，释放长期资金约1万亿元，收益率大幅下行。
  • 7月15日：MLF价格维持不变，抑制“降息”预期，收益率小幅反弹。
  • 7月27-28日：股市下跌，机构抛售利率债，收益率反弹。
  • 7月底：新华社发文及央行逆回购操作，收益率继续下行。
• 政策导向：
  • 降准强化了货币政策稳中偏松的预期。
  • 央行通过逆回购和MLF操作维持流动性平稳。

三、资金动态：央行操作及资金利率

• 7月央行全口径净回笼资金：3,600亿元
  • 逆回购操作：投放2,600亿元，到期3,200亿元，净回笼600亿元
  • MLF操作：投放1,000亿元，回笼4,000亿元，净回笼3,000亿元
  • 央行票据互换：投放50亿元，到期50亿元
  • 国库现金定存：投放700亿元，到期700亿元
• 资金利率波动：
  • DR001：波动范围为1.61%-2.24%
  • DR007：波动范围为1.89%-2.39%，多数时间低于7天逆回购利率，月末高于
  • R001：波动范围为1.65%-2.31%
  • R007：波动范围为2.01%-2.60%

四、实体观察：经济数据及通货膨胀

• 经济数据表现：
  • 全国高炉开工率由41.99%上升至57.04%，随后震荡下行。
  • 30大中城市商品房成交面积持续下行。
  • 100大中城市成交土地占地面积整体呈震荡下行趋势。
• 通胀情况：
  • 农产品批发价格200指数震荡上行。
  • 南华工业品指数震荡上行。
  • 原油价格震荡走势。
• 总体判断：
  • 下游需求仍偏弱，中下游企业面临利润压力。

五、海外因素：美元指数及美债走势

• 美元指数：7月整体呈震荡下行走势，由92.54降至92.10。
• 美10Y国债收益率：由1.48%降至1.24%，整体呈震荡下行趋势。
• 影响分析：
  • 美元指数下行对人民币资产形成一定支撑。
  • 美债收益率下行反映了海外宽松货币政策的影响。

六、七月影响债市走势的重要逻辑

• 超预期降准：
  • 原因：PPI高但需求弱，导致PPI向CPI传导不畅，中下游企业利润受压。
  • 机制：降准释放资金无成本，可置换MLF，降低实体融资成本。
  • 解读：强化了货币政策稳中偏松的预期。

七、风险提示

• 疫情发展超预期：可能对经济复苏节奏和政策执行产生影响。
• 改革进度不及预期：可能影响市场信心和政策效果。
• 经济数据超预期：可能改变市场对货币政策和债市走势的判断。
• 不确定性风险：包括国内外政策变化、市场情绪波动等。

后市展望

• 关注重点：
  • 地方债供给进度
  • 通胀走势
  • 资金面扰动
  • 信用风险事件
• 总体判断：
  • 市场预期宽松，但需警惕外部不确定性及政策执行效果。

投资要点总结

• 一级市场：利率债发行规模较大，地方政府债占比高。
• 二级市场：收益率受降准、MLF操作及市场情绪影响显著。
• 资金面：边际偏松，但波动性加大，逆回购和MLF操作维持流动性。
• 经济数据：显示下游需求偏弱，中下游企业利润承压。
• 海外因素：美元指数下行，美债收益率震荡下行，对债市形成一定支撑。
• 政策逻辑：降准释放资金无成本，有利于降低实体融资成本。
• 风险提示：疫情、改革、经济数据及不确定性风险需重点关注。