20210701-国盛证券-月度债市展望_七月债市的5个关注点_10页_1004kb

固定收益定期：七月债市的5个关注点总结

核心内容概述

本文为国盛证券研究所发布的7月债市展望报告，主要分析当前债市环境及未来可能影响利率走势的关键因素。报告指出，尽管6月以来债市小幅回暖，但7月利率进一步下行空间有限，需重点关注以下五个方面：

主要关注点

关注点一：出口的韧性

• 6月PMI出口订单指数：从 $48.1%$ 下行，但出口与PMI相关性下降，不意味着出口增速放缓。
• 全球需求回升：美国等发达国家需求回升带动全球出口增长，我国周边经济体出口保持高增长，预示我国出口仍将保持高位。
• 韩国与越南出口增速：韩国6月出口同比 $39.7%$，越南 $26%$，均较前值回落，但绝对水平仍偏高。
• 中国出口预期：预计6月中国出口同比增速为 $22%$，两年复合增速 $10.5%$，较前值小幅回落。

关注点二：内需放缓的速度和结构

• 基建投资：政府债券融资边际回落，叠加债务管控，基建投资将继续偏弱，但预计保持平稳。
• 地产表现：大中城市地产销售面积增速加速下行，房企拿地同比减少 $44%$，房地产投资下行速度可能小幅加快。
• 消费情况：广东疫情对社零有拖累，预计6月社零增速为 $11.3%$，两年复合增速 $4.9%$，消费回升依然缓慢。

关注点三：工业品价格走势

• 6月工业品价格环比涨幅回落：南华工业品指数6月平均环比增速为 $0.52%$，较5月的 $5.3%$ 明显放缓。
• PPI同比高位回落：预计6月PPI同比将回落至 $8.7%$，但回落是阶段性还是趋势性仍有待观察。
• CPI同比小幅回落：猪肉价格加速下行带动CPI同比小幅回落至 $1%$ 左右，终端需求不强，PPI向CPI传导有限。

关注点四：央行货币投放节奏

• 7月MLF到期：7月15日有4000亿元MLF到期，需关注央行续作方式。
• 逆回购操作：预计7月逆回购操作规模将回到每日100亿元，维持资金面稳定。
• 政府债券净融资：7月政府债券净融资压力不大，预计净供给为 $2300$ 亿元左右。

关注点五：政府债券供给压力

• 下半年政府债券供给压力：平均每月净融资规模约 $8358$ 亿元，8月起压力或开始增加。
• 7月地方政府债券发行：公布计划为 $6308$ 亿元，净融资预计 $3793$ 亿元。
• 国债发行与到期：7月国债到期规模为 $7990$ 亿元，净融资预计为 $-1500$ 亿元。
• 财政存款变化：7月财政存款预计净减少 $4000$ 亿元，为流动性提供支撑。

关键信息

• 利率走势：6月17日以来，10年国债收益率从 $3.14%$ 下行至 $3.08%$，但7月利率进一步下行空间有限，突破 $3%$ 存在难度。
• 资金面分析：7月资金面可能边际偏松，但难以明显宽松，主要因政府债券净融资压力较小，且央行货币政策保持中性。
• 社融增速：预计6月社融增速接近底部，3季度社融同比增速将稳定在 $10.7%$ 附近，年末回升至 $11.3%$ 左右，社融增速与利率走势关系密切。
• 风险提示：政府债券发行低于预期可能对资金面造成冲击，进而影响利率走势。

结论

综合来看，7月债市利率难以持续下行，主要受制于资金面边际宽松有限及社融增速接近底部。建议投资者保持谨慎，避免盲目追高，关注后续政府债券供给及央行货币政策操作对市场的影响。