20151029-财通证券-宏观经济季度报告_全球经济再平衡_资本流动新格局_46页_1mb

宏观经济季度报告总结

核心内容概览

本报告分析了全球经济再平衡、国际资本流动新格局以及中国经济结构调整的现状与趋势，重点探讨了美元国际货币地位变化、新兴国家出口模式、美国制造业回归、人民币汇率与资本外流风险等内容。

全球经济再平衡与资本流动新格局

美元的国际货币地位

• 美元的国际地位使得美国可以长期保持贸易逆差，享受铸币税。
• 美国经济复苏基础稳固，失业率5.1%（接近目标5.0%），核心PCE为1.3%（接近目标2.0%）。
• 美联储加息预期增强，但加息速度将放缓，是“非典型加息”，预计年内有一次降息和1-2次降准。

全球贸易再平衡

• 发达国家进口依赖下降，新兴国家面临出口增长放缓和转型压力。
• 新兴国家出口模式虽曾助力经济快速增长，但长期依赖出口导致国内需求被挤压，储蓄率居高不下。

新兴国家转型压力

• 不同新兴国家因发展阶段和出口竞争力差异，面临不同转型压力。
  • 出口竞争力强的国家（如阿根廷、俄罗斯）可部分抵消需求下滑。
  • 出口竞争力弱的国家（如印尼、巴西）面临更大冲击，需加快转型。

国际资本流动新格局

资本流动趋势

• 全球资本流动进入新阶段，美国经济复苏和加息预期推动资本回流。
• 美元作为国际货币，推动资本从新兴市场流向美国，新兴市场面临货币贬值压力。

货币错配与系统性风险

• 频繁的国际资本流动导致期限和货币错配，为新兴市场危机埋下伏笔。
• 尽管全球系统性风险概率较低，但个别国家仍可能因经济失速、国际收支失衡、外债偿付风险等出现危机。
• 中国外债占外汇储备比例约为20%，偿付能力较强，但资本外流压力仍存，需通过降准等手段对冲。

中国经济的结构调整

结构调整现状

• 中国经济增速下行压力大，旧有模式快速下行，新结构上升缓慢。
• 制造业投资低迷，地产销售回暖但传导不畅，消费结构正在向服务消费和非必需消费转变。

消费特征

1. 商品 → 服务：服务消费增速持续快于商品消费。
2. 必需 → 非必需：必需品需求趋于饱和，非必需品消费增长显著。

结构调整速度偏慢

• 各地区转型进度不一，重工业和资源型省份增速落后，结构性失业问题显现。
• 财政政策空间有限，政府更倾向于结构性改革而非强刺激。

人民币汇率与资本外流风险

人民币汇率

• 人民币对美元有贬值压力，但对非美元货币仍具吸引力。
• 若未来人民币国际化、美元地位受挑战或出现多极化货币体系，当前逻辑将被颠覆。

资本外流可控

• 中国资本项目开放度不高，外资流出不会引发系统性危机。
• 外汇储备充足，可应对中长期资本外流压力，降准可保障国内流动性。

政策支持与未来展望

多维度政策支持结构调整

• 深化结构性改革：包括价格改革、国企改革、中国制造2025、互联网+、大众创业万众创新等。
• 新型城镇化：推进重大项目建设，推动消费升级。
• 更高水平对外开放：自贸区和“一带一路”为中国经济拓展空间。

未来5年宏观经济主题

• 若实现人民币国际化、挑战美元地位或形成多极化货币体系，当前经济逻辑将被改变。

数据与图表说明

• 所有数据均来自权威机构（如IMF、Wind、国家统计局等）。
• 资本外流速度与外储应对能力、降准频率之间存在直接关系，降准可有效对冲资本外流压力。

总结

本报告指出，全球经济正在经历再平衡，美元地位虽稳固，但国际资本流动格局发生变化，新兴市场面临转型压力。中国经济结构调整虽有成效，但速度偏慢，出口增速下降，地产和制造业投资低迷，消费结构向服务和非必需消费转型。人民币汇率承压但仍有吸引力，资本外流可控，政策层面多举并进支持结构调整，未来5年宏观经济主题将取决于人民币国际化和全球货币体系变化。