20220501-天风证券-洋河股份-002304.SZ-二次创业初见成效_收入增速企稳回升_产品升级+渠道改革增长势头良好_6页_956kb

洋河股份（002304）总结

核心内容概述

洋河股份在2021年及2022年第一季度展现出积极的财务表现与经营成效，标志着其“二次创业”战略初见成效。公司通过产品升级、渠道改革和品牌战略优化，实现了收入和利润的稳步增长，同时有效提升了毛利率水平，控制了期间费用率，为未来增长奠定了坚实基础。

主要观点与关键信息

收入表现

• 2021年营业收入：253.50亿元，同比增长20.14%。
• 2022Q1营业收入：130.26亿元，同比增长23.82%。
• 分季度增长：2021Q1至2022Q1的营业收入分别为105.20/50.23/63.99/34.08/130.26亿元，季度增速分别为+13.51%、+20.74%、+16.66%、+55.80%、+23.82%。
• 分产品增长：中高档酒营收215.21亿元，同比增长21.95%；普通酒营收31.18亿元，同比增长16.05%。
• 分区域增长：省内营收115.56亿元，同比增长20.87%；省外营收130.83亿元，同比增长21.43%。
• 分销售模式增长：批发经销营收242.74亿元，同比增长21.32%；线上直销营收3.65亿元，同比增长11.85%。

毛利率表现

• 2021年毛利率：75.32%，同比增长3.06个百分点。
• 分产品毛利率：中高档酒毛利率81.28%，同比增长1.43个百分点；普通酒毛利率46.32%，同比增长9.13个百分点。
• 分区域毛利率：省内毛利率74.58%，同比增长3.17个百分点；省外毛利率78.86%，同比增长2.16个百分点。

期间费用率

• 2021年期间费用率：20.65%，同比下降0.71个百分点。
• 分费用项目：
  • 销售费用率：13.98%，同比增长1.64个百分点，主要由于销售团队薪酬和促销费用增加。
  • 管理费用率：7.22%，同比下降0.98个百分点。
  • 研发费用率：1.02%，同比下降0.21个百分点。
  • 财务费用率：-1.57%，同比下降1.16个百分点，主要得益于存款增加带来的利息收入。

利润表现

• 2021年归母净利润：75.08亿元，同比增长0.34%。
• 2022Q1归母净利润：49.85亿元，同比增长29.07%。
• 分季度归母净利润：2021Q1至2022Q1分别为38.63/17.99/15.51/2.95/49.85亿元，同比变化分别为-3.49%、+28.61%、-13.10%、-0.46%、+29.07%。

公司经营亮点

渠道改革

• 公司围绕“亲商安商扶商富商”原则，优化经销商结构和布局，2021年底拥有8142家经销商，其中省外经销商5192家。
• 渠道改革成效显著，库存健康，经销商对公司认可度提升，有利于产品推广与政策执行。

产品升级

• 推出梦6+、梦3水晶版、天之蓝升级版、海之蓝升级版等产品，持续迭代升级。
• 梦6+省内布局基本完成，重点转向省外市场，品牌升级助力产品增长。

投资建议

• 盈利预测：预计2022/2023年归母净利润分别为96/117亿元。
• 估值指标：2022年对应PE为23X，2023年对应PE为19X。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来业绩有望持续回暖。

风险提示

• 外部风险：疫情反复可能影响消费市场。
• 内部风险：新品推广不及预期、渠道改革进度滞后、新品研发进展不达预期。

财务预测摘要

估值与财务比率

总结

洋河股份在“二次创业”战略推动下，收入和利润均实现稳步增长，毛利率持续提升，期间费用率有所下降。产品迭代与渠道优化是公司增长的核心驱动力，省外市场成为新的增长引擎。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力，但需关注疫情反复、新品推广及渠道改革等潜在风险。