20210607-安信证券-洋河股份-002304.SZ-坚持调整见成效_乘势向上正当时_4页_930kb

报告摘要

洋河股份（002304.SZ）分析总结

核心内容

洋河股份在2021年6月7日的报告中，回顾了公司近年来的改革成果，并展望了未来的发展前景。报告指出，公司自2019年4月开始实施一系列营销、体系和策略的调整，经过一年半的努力，已取得显著成效，整体处于恢复向上的趋势。

主要观点

产品调整成效显著：M6+产品已稳定在600元价格带并实现放量增长，作为主导大单品，其推出提升了产品品质和品牌内涵。同时，梦3系列的升级调整也取得一定成效，梦3以下系列开始着手海天的调整，梦6+以上则继续以手工班打造高端品牌形象。
渠道优化明显：公司推行“一商为主、多商配称”的经销商体系优化策略，营销思维从渠道推动型向用户关注型转变，渠道秩序逐步恢复，渠道生态趋于和谐。渠道库存降至近10年最低水平。
收入增长恢复：自2020年第三季度开始，公司收入恢复增长，2021年第一季度收入增速接近2019年以来的最高值，显示公司基本面正在改善。
战略布局清晰：公司提出“双名酒、多品牌”发展战略，推动双沟品牌独立运作，挖掘其市场潜能。同时，布局酱酒赛道，2016年收购贵酒，目前其营销体系已完全独立，逐步成为营收增长的新引擎。
十四五规划目标：公司计划在“十四五”期间全面开创洋河的精彩年代和双沟的多彩时代，实现“综合竞争力强于名优酒企，好于头部阵营，快于行业平均”的目标。预计2021年收入增长10%，并有望在十四五期间实现双位数复合增速。

关键信息

产品表现：M6+在1-5月保持高增长，水晶梦价格稳定，成交价为450元，库存良性。海天系列价格平稳上扬，渠道利润提升。
财务预测：预计2021-2023年每股收益分别为5.11元、6.19元、7.36元，对应PE分别为45.4倍、37.5倍、31.5倍，维持“买入-A”评级。
财务指标：
- 营收增长：2021年预计增长13.5%，2022年和2023年预计分别增长14.9%和13.8%。
- 净利润增长：2021年预计增长2.9%，2022年和2023年预计分别增长21.2%和18.8%。
- 毛利率：从2019年的71.3%提升至2021年的75.1%，预计2023年达到78.0%。
- ROE：预计2021年为18.1%，2023年将提升至21.8%。
- ROIC：2021年为80.8%，预计2023年达到128.3%。
- 市净率（PB）：从2019年的9.6倍下降至2023年的6.9倍，反映公司估值趋于理性。
- 市盈率（PE）：预计2023年降至31.5倍，公司估值逐步下降。
- 股息收益率：预计从2021年的1.3%提升至2023年的1.9%。

风险提示

海天系列调整难度大：若调整效果不如预期，可能影响整体业绩表现。
高端化低于预期：若高端产品市场表现不佳，可能影响公司战略目标的实现。

投资建议

评级：维持“买入-A”评级。
投资逻辑：公司通过产品和渠道调整已初见成效，未来在“十四五”期间有望实现更快增长，且估值逐步下降，具备较高的投资吸引力。

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	23,126.5	21,101.1	23,953.0	27,510.3	31,305.4
净利润	7,382.8	7,482.2	7,696.8	9,328.3	11,084.8
每股收益(元)	4.90	4.97	5.11	6.19	7.36
市盈率(倍)	47.4	46.7	45.4	37.5	31.5
市净率(倍)	9.6	9.1	8.2	7.6	6.9
净利润率	31.9%	35.5%	32.1%	33.9%	35.4%

财务指标变化趋势

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-4.3%	-8.8%	13.5%	14.9%	13.8%
营业利润增长率	-9.7%	1.4%	2.6%	21.2%	18.8%
净利润增长率	-9.0%	1.3%	2.9%	21.2%	18.8%
毛利率	71.3%	72.3%	75.1%	76.5%	78.0%
ROE	20.2%	19.4%	18.1%	20.1%	21.8%
ROIC	29.0%	91.4%	80.8%	110.1%	128.3%

估值与盈利预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EPS(元)	4.90	4.97	5.11	6.19	7.36
BVPS(元)	24.23	25.54	28.25	30.72	33.67
PE(X)	47.4	46.7	45.4	37.5	31.5
PB(X)	9.6	9.1	8.2	7.6	6.9
P/S	15.1	16.6	14.6	12.7	11.2
EV/EBITDA	13.3	31.1	29.5	24.3	20.2

投资评级体系

买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

苏铖、徐哲琪声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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