20210531-中泰证券-洋河股份-002304.SZ-改善渐入佳境_开启成长新征程_4页_682kb

洋河股份（002304）总结

核心内容概览

洋河股份作为中国白酒行业的知名企业，近期在营销改革和产品升级方面取得显著成效，公司基本面持续改善，成长逻辑清晰。分析师维持“买入”评级，认为其在“十四五”期间具备稳健增长潜力，估值合理。

主要观点

• 市场表现：当前股价为218.12元，流通市值为272.1亿元，公司整体估值处于合理区间。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为237/269/305亿元，净利润分别为82/95/110亿元，分别同比增长12.17%、13.83%、13.10%。EPS分别为5.44/6.32/7.28元，对应PE分别为40/35/30倍。
• 产品策略：公司实施“双名酒、多品类”战略，梦6+和梦3水晶版作为重点产品，带动公司进入新的产品周期。梦6+市场价已提升至650元左右，渠道利润充足，动销表现良好。梦3水晶版价格提升至430元，已逐步替代老版。
• 渠道改善：营销改革成效显著，市场库存大幅降低，市场秩序改善，价盘上行，销售势能逆转，营收连续增长。
• 增长动力：双沟和贵酒作为新增长极，分别贡献增量。双沟作为独立体系运作，贵酒营销体系已完全独立，未来有望成为重要增长点。
• 内生动能：公司优化内部激励机制，包括全员调薪、宽带薪酬体系、高增长高激励考核机制、股权激励等，增强员工积极性和公司发展动力。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

营销改革成效

• 市场库存：降至近十年最低水平。
• 市场秩序：经销商恶性竞争和窜货问题基本解决，市场更加和谐。
• 价盘上行：梦6+和梦3水晶版价格分别提升150元和100元以上，带动产品价值提升。
• 销售势能：营收连续三个季度加速增长，业绩从下行转为上行趋势。
• 市场信心：经销商和员工信心恢复，渠道正循环逐步形成。

未来展望

• 梦6+：作为公司增长引擎，已基本完成江苏市场布局，省外市场也表现良好，未来有望成为百亿级大单品。
• 水晶版：短期以量换价，长期为公司产品结构优化做铺垫。
• 天之蓝：下半年将进行系统化换装升级，策略将不同于梦系列。
• 双沟：作为“双名酒”之一，历史底蕴深厚，将独立运作，成为增长支撑。
• 贵酒：自2016年收购后，市场扩张进入关键阶段，营销体系独立，未来增长潜力大。

内在机制优化

• 薪酬改革：全员普调工资，实施宽带薪酬体系，提升员工积极性。
• 激励机制：营销一线人员实行高增长高激励考核机制，股权激励有序推进，增强公司内生增长动能。
• 厂商关系：构建新型厂商关系，提升整体运营效率。

风险提示

• 疫情持续扩散
• 新品推广进程放缓
• 食品品质事故

投资建议

维持“买入”评级，公司估值合理，成长逻辑清晰，未来3-5年有望持续增长。当前对应2021年约40倍PE，具备长期投资价值。

结论

洋河股份在营销改革和产品升级方面取得明显成效，渠道正循环逐步形成，产品结构持续优化，未来增长动力充足。公司内在激励机制优化，推动员工积极性，增强发展动能。随着梦6+、水晶版、天之蓝、双沟和贵酒的协同发力，洋河股份有望在“十四五”期间开启新的成长阶段。